公司保持健康良性发展态势，业绩表现亮眼。2022年度，公司实现77.38亿元人民币的总收入，同比增长12.2%。其中，BSS传统业务实现收入49.25亿元人民币，同比增长0.2%；数智运营业务（原DaaS业务）实现收入11.5亿元人民币，同比增长57.6%；垂直行业及企业上云业务实现收入7.57亿元人民币，同比增长78.2%；OSS业务实现收入6.66亿元人民币，同比增长61.3%。公司新签订单总体增长10%以上，而三新业务新订单增长50%以上，继续保持稳固基本盘（BSS业务），快速发展三新业务的战略目标，三新业务收入占比已达到33.3%。
2022年，公司毛利率保持在38%以上的水平；三项费用率保持在合理区间，研发费用率为14.3%（研发费用达到11亿规模），营销费用率7.7%，管理费用率4.5%；公司全年实现净利润8.24亿元人民币，净利率略有下降，但保持在两位数百分比的水平（10.7%）。公司继续实施大规模派息，每股股息为0.401港元，利润派息率为40%。考虑到2022年的特殊情况，该业绩表现相较于同业其他公司已十分亮眼。
三新业务继续高速增长。公司数智运营业务在2022年完成于艾瑞咨询的业务重组，业务规模首次突破10亿元，通信行业以外的收入比重提升至28%，其中按结果付费的收入比重保持在22%的比例。公司整合艾瑞咨询后，提出两个核心发展方向，即智慧运营和智慧决策。智慧运营包括数智TMT、数智政企、数智消费和数智车联网；智能决策包括战略咨询、专项研究和行业研究等咨询服务。公司依托三大运营商的数据授权，在价值运营、智慧城市、互动营销和智能网联等泛TMT领域具备广泛的发展前景。公司垂直领域（企业上云）的业务增速非常快，其中能源、政务和交通是主要业务贡献行业，尤其是能源行业。公司5G专网开始大规模落地，政务大数据平台业务初具规模，智慧交通持续深入，并与主要头部云厂商升级为战略伙伴关系，成为云厂商生态的中的重要总集成商和交付供应商。5G专网是公司重点投入的垂直方向之一，公司提供全栈式端到端的5G专网解决方案，包括5G核心网、基站产品和专网运营产品，支持虚拟专网、混合专网和独立专网等所有建网方式。根据中国信通院的数据，5G专网市场庞大，23到27年市场规模在460亿到800亿之间，发展潜力巨大；在OSS业务领域，公司与三大运营商在算力网络、数字孪生，网络自智，云网边BSS&OSS深度融合等方面紧密合作，发挥公司OSS的技术优势，实现快速占领市场的发展策略，目标是到2025年市占率达到25%到30%。信创领域积极深耕。公司的自研数据库AntDB实现6000万的销售额，签约客户数23个。AntDB提出“超融合”概念，简单来说就是一套数据库解决所有类型数据库的需求。公司数据库代码自主率为95%+，在墨天轮排名中，较一年前上升24位，排在第12名的位置。根据中国信通院的数据，国产数据库市场在国内信创大背景下，将保持年复合增长率17%速度增长，2027年将达到800亿规模，市场前景广阔。公司深耕垂直大B领域，未来在数据库国产替代方面将保留足够的潜力。
数智化驱动的全栈数字化赋能。从业务划分来看，公司既强调智慧运营，也突出端到端的全栈数字化能力，既有标准化产品的不断输出，也有项目制的市场覆盖。产品体系涵盖各业务中台、AI产品（包括AIGC）、云网融合产品体系和IT产品体系，并开始基于5G的技术基础向6G通算感一体化方向演进，为智慧+行业提供全面的数智化转型能力。横向比较来看，我们认为，类似亚信科技这样的提供数据运营+标准化产品+大B项目覆盖的横跨通信+泛行业的优质稳健型ICT厂商并不多。
投资建议。根据分业务线的可比公司估值来看，涉及电信业务的综合ICT厂商2023年的平均PE为23倍；SaaS领域，美国SaaS厂商2023年的平均PS为10倍，远高于国内SaaS厂商的平均PS（4倍）；垂直领域，选取的是美国几家典型的MSP厂商，2023年的平均PS为6倍；OSS领域，2023年的平均PS为6倍。
估值逻辑我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为88.87（-1.56%）/100.5（-1.46%）/112.57亿元人民币。净利润分别为10.15（+0.79%）/11.65（+2.46%）/13.71亿元人民币，净利润在2021-2025期间的CAGR为14.9%。我们采用各业务线分别估值后加总的方法进行估值，其中，由于目前公司的净利润仍主要为BSS业务产生，所以BSS业务采用PE估值法，其他业务线采用PS估值法。BSS业务方面，参考中国电信港股（0728.HK），2023PE预测值为9.9；考虑亚信科技BSS收入低速增长，作为传统电信业务，我们给予5倍PE。数智运营业务方面（原DaaS业务线），参考可比SaaS公司（中国公司），考虑其收入规模，增速以及其数据授权的独特性，我们给予2023年4倍PS；垂直行业及企业上云（MSP）业务方面，参考可比公司，考虑其行业地位和高增速水平，我们给予2023年4倍PS；OSS业务方面，参考可比公司，考虑其行业领先地位以及增速水平，我们给予2023年5倍PS（-16.67%）。四个业务线加总，则目标市值为207.95亿人民币（+23.85%），按9.3044亿普通股（+0.18%）计算，目标价格为22.35元人民币/股（+23.62%，对应25.29港币/股）（人民币港元汇率按：0.8837），维持“优于大市”评级。
根据分业务线估值后的总体PE为20倍，低于横向可比ICT公司的平均PE倍数（23倍），我们认为公司处于合理估值范围。
风险提示。公司BSS业务出现萎缩影响盈利水平，三项新业务增速不及预期，影响估值水平等负面因素。
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