洪都航空：教练机和防务产品交付量创近年新高，公司进入快速增长阶段

投资要点 2021年教练机和防务产品交付创近年新高，公司已进入快速增长阶段。

据洪都集团官网，2021年其实现飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务。2021年洪都航空教练机和防务产品交付数量、交付金额均创近年新高，其中，教练机收入23.77亿元，同比增长 13.52%；

导弹等防务产品收入 46.86亿元，同比增长 74.23%。

供给端：在建工程批量转固，有望进一步提升产能保障。2020-2021年，公司“航空城北区厂房建设工程”、“航空城南区厂房建设工程”等在建工程持续转固，表明公司产能逐步提升。2021年末公司预付款项 66.90亿元，较年初（1.36亿元）增长 4810%，较 2021Q3末（50.57亿元）增长 32.29%，主要是预付材料采购款增加，表明公司正积极备产。

需求一：飞行员培养模式变革，高教机需求旺盛，有望迎加速增长。飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分，我国空军飞行员培养模式向“初教机直上高教机”的新模式转变，高教机重要性凸显。公司高教机 L15具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，可用于训练第

三、四代机飞行员，且训练效费比高。新型航空装备加速列装和更新换代，对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。

需求二：受益于实战化训练水平提升，导弹业务有望保持快速增长。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练。我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大，战备水平不断提高，对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。

需求三：高教机改型潜力大，有望打开新的成长空间。1）L15可实现低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，可满足用户一机多用途的要求。据环球网 2019年报道，L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜航展，具备较强的对空、对地作战能力。参考其国际竞争对手 T-50改型出战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，其改型发展潜力大。

2）初教 6正进行改型改良；公司正开展新基教研制，有望扩大市场。

盈利预测与投资评级：公司下游需求旺盛，产能保障逐步提升，有望进入快速增长阶段。鉴于材料及外部加工费增长对 2021年毛利率有所影响，下调此前对 2022-2023年盈利预测，我们预测公司 2022-2024年营收分别为 101.69亿元、140.44亿元和 178.36亿元，归母净利润分别为2.90亿元（前值 4.55亿元）、4.61亿元（前值 5.99亿元）和 7.21亿元，对应 PE 分别为 68、43和 28倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单及产品交付不及预期；改型不及预期；市场波动风险。