酒鬼酒:传承革新，坚定方向

事件：公司召开2022年度酒鬼酒馥郁大会。

六方面反思，九方面总结，正视发展的不足。过去三年，酒鬼酒的销售规模快速成长，在打造牛团的基础上，客户数量扩大92%，千万级以上客户数增长111%，核心终端数量增长240%，专卖店数量扩大163%，体量5000万级城市达到20+，战略单品合计增长136%。但随着白酒行业的周期性调整，公司基础性工作的不足开始显现，核心表现为价格体系不稳定带来的渠道利润下滑及客户满意度下降。经过反思与总结，公司管理层深知在服务与管理上的不足，也向全国的经销商客户承诺下一步的重点工作就是解决问题。我们认为，真诚的沟通交流是搭建厂商合作信任的基础，正视短期发展的不足，及时调整，也是对企业未来的负责。

传承延续过去，坚定发展方向。围绕打造中国文化白酒第一品牌，公司一直在核心店、专卖店、客户满意度、市场运作、圈子营销等方面持续努力。2023年，公司将在“做强基地，突破高地，深度全国化”基础上，进一步“做牢基地，做强高地，做深消费者培育”，重视馥郁香消费者培育的落地，打造样板市场，持续推动百城万店工程，目标建设1000+专卖店、5000+形象店、10万+核心店。针对当前的价格体系问题，公司将强化团队管理，做好渠道服务，严格管控渠道，核心工作是实现价格提升、动销加快。同时公司也将全力以赴推进54度产品的推广、招商、布局，实现价格引领，打破外界成见。

强化费用费改，提升管理能效。2023年公司将以消费者体验为中心，减少渠道投入，加大消费者投入，且总体费用力度加大，通过良好的价格管理、费用管理、不断增大动销、提升品牌，通过更多的BC联动、品牌培育，实现模式和费用的改革。除了传承、红坛、内参，公司下一步也将推进所有产品体系的改革，以“高价值、高利润、控市场、控价格”为目标，不断提升渠道推动力，赢得多方支持。我们认为，这是酒鬼酒管理团队对发展路径的及时调整，从快速渠道扩张转向品牌型精细化运作，有利于企业长期的良性发展。

盈利预测与投资评级：基于品牌文化禀赋及馥郁香差异化优势，我们认为酒鬼酒依然具备进一步扩大规模、实现深度全国化的基础，也对其当前的务实改革抱有信心。我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为3.49元、4.16元、5.18元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济不确定风险；市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险

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