索菲亚：22Q3营收同增7%，整装渠道发力迅猛

事件：公司发布三季报，22Q3实现营业收入32亿元，同增7.1%；归母净利润3.92亿元，同降2.8%，归母净利率12.4%，同降1.3pct；扣非归母净利润3.83亿元，同增0.2%，扣非归母净利率12.1%，同降0.9pct。

22Q3毛利率为34.2%，同减1.6pct。期间费用率为18.1%，与去年同期持平。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/5.8%/3.1%/0.6%，同比变化-0.2pct/-0.3pct/+0.4pct/+0pct。

2022前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.66亿元，同比增加3.4亿元，主要是由于销售量增加，大宗业务加大回款力度，资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速所致。

公司渠道建设持续发力。2022前三季度整装渠道营业收入同比增长120.66%，分渠道看，经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其他渠道实现营业收入65.34/2.03/10.60/1.37亿元，占比82.4%/2.6%/13.4%/1.7%。2022前三季度索菲亚品牌实现营业收入67.70亿元，同比增长11.19%；司米品牌实现营业收入7.21亿元；华鹤品牌实现营业收入1.21亿元，同比增长23.07%；米兰纳事业部实现营收2亿元，同比增长276.82%。

门店方面，截至22Q3索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥有专卖店2808/584/309/315家，相较22Q2分别变化+156/-288/+5/+10家。经销商方面，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥有经销商1776/663/326/455位，相较22Q2分别变化+9/-56/-22/+37位。

盈利预测与评级：参考公司2022年三季报中各子品牌营收增速情况，我们预计索菲亚/司米/华鹤/米兰纳2022年的营收增速分别为15%/8%/20%/25%，2022年全年收入增速为14.5%。考虑到外部环境承压，我们将23-24年的收入增速下调为16.1%/16.2%，将净利润由14.4/16.5亿元下调到12.3/15.0亿元，同比增长+903%/+22%。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予22年16倍PE估值，对应目标价21.57元（原目标价25.26），维持“优于大市”评级。

风险提示：疫情反复拖累终端需求，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。