石头科技:市场份额快速提升，Q1盈利环比改善

业中绩继总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收58.4亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润14亿元，同比增长2.4%；实现扣非后归母净利润11.9亿元，同比减少1.5%，非经常性损益主要包括公司交易性金融资产等所取得的投资收益2.5亿元。Q4单季公司实现营收20.1亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比减少17.8%。2022Q1公司实现营收13.6亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长8.8%。此外，公司计划派发现金红利每股2.1元，合计派发现金红利1.4亿元，分红率为10%。

国内市场份额快速提升。根据GFK数据，2021年国内扫地机器人的市场规模在110亿元左右，同比增长21.7%，行业延续高景气。2021年公司推出的两款T7S系列扫地机以及一款G10扫地机市场反应良好，带动公司市场份额快速提升，根据AVC数据，2021年12月公司国内扫地机市场线上零售额份额/零售量份额分别达17.3%/13.4%，分别同比提升7.2pp/6.6pp。国内市场景气度持续，公司市场份额进一步优化，国内收入快速增长。海外市场方面，疫情反复下全球运力紧张，公司海外销售增速有所放缓。随着公司海外新品的发布，叠加海运的缓解，预计公司海外营收有望快速增长。

2021年盈利能力有所承压。2021年公司综合毛利率为48.1%，同比下降3.2pp。

公司毛利率下降主要是会计准则的调整以及原材料价格的持续上涨，如果剔除会计准则变化影响，公司全年毛利率下降1.8pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.1%/2%/7.6%，分别同比增加2.4pp/0.2pp/1.8pp。销售费用率增长的原因是公司在国内市场推出高端新品，并匹配积极的营销宣传；研发费用率增长的原因是公司为了进一步夯实行业竞争能力，持续加强研发费用投入。综合来看，公司净利率为24%，同比减少6.2pp，盈利能力有所承压。

Q1营收持续高增，盈利环比改善。一季度G10扫地机继续发力，1、2月份G10蝉联扫地机品类月度销售冠军，同时3月份公司推出年度新品T8和G10S系列，我们推测新品的逐步放量也带动了公司Q1营收高增。盈利能力方面，2022Q1公司毛利率47.5%，同比下降2.2pp，环比上升2.8pp。费用率方面，销售费用率为13.4%，同比增长3.6pp，主要系公司加大营销投入积极抢占市场份额所致；管理费用率/财务费用率分别为2.2%/-1.2%，分别同比下降0.4pp/0.3pp；研发费用率同比持平。综合来看，公司净利率25.2%，同比下降3.1pp，环比提升6pp，盈利能力环比呈现改善趋势。

股权激励计划彰显信心。公司于2022年4月推出股权激励计划，拟向管理骨干、技术骨干和业务骨干共计479人以50元/股的价格授予股票期权24.8万份，占公司总股本0.37%。考核条件以2021年公司营收为基数，要求2022/2023/2024/2025年的营收增长分别不低于10%/14%/18%/22%。按公司2021年实现营收58.4亿元计算，对应2022-2025年的营收分别为64.2/66.6/68.9/71.2亿元。本次股权激励计划以稳健的营收增长为目标，彰显了公司长期发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为26.93/33.86/40.9元、未来三年归母净利润将保持24.9%的复合增长率。考虑到清洁电器景气度持续，公司作为龙头企业之一，产品竞争实力较强，终端份额持续提升，盈利表现稳步向好，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。