中国石油2021年报点评：行业高景气21年利润创七年新高，增储上产未来业绩可期

事件： 2021 年3 月31 日，公司发布2021 年年报，21 年公司实现营业收入2.61 万亿元，同比+35%；实现归母公司净利润922 亿元，同比+385%。其中Q4 单季实现营收7340 亿元，同比+45%，环比+7%；实现归母净利润170 亿元，同比+91%， 环比-23%。

点评：

一、行业高景气助推业绩创七年新高

1、上游：油气价格上行提升公司上游业绩，天然气产量创历史新高 公司2021 年上游板块实现经营利润685 亿元，同比+196 %，创七年新高，主要由于全球经济复苏改善能源市场整体需求叠加油气供给偏紧，国际油气价格大幅上涨：2021 年，布伦特原油期货均价70.94 美元/桶，同比+64.2%；公司原油实现价格65.58 美元/桶，同比+62.6%；天然气实现价格7.59 美元/千立方英尺，同比+58.1%。公司坚持稳油增气，深入推进老油田稳产和新区效益建产，国内油气产量实现双增，天然气产量创历史新高。2021 年公司国内原油产量753.4 百万桶，同比+1.3%；国内可销售天然气产量4.22 万亿立方英尺，同比+5.7%，创历史新高，天然气产量占油气当量的比重持续提升。

2、炼化：减油增化优化产品结构，化工品产量利润创历史最好水平 公司2021 年炼化板块实现经营利润497.4 亿元，同比+515 亿元。其中，炼油业务经营利润377 亿元，同比+505 亿元；化工业务经营利润120 亿元，同比+9.5%， 主要由于成品油价格上行，公司加强成本费用管控，在油价上升的情况下实现单位加工成本持续下降。2021 年公司总共加工原油12.25 亿桶，同比+4%，分别生产汽、柴、煤油4939、4825、1108 万吨，同比分别+6.72%、-4.88%、+10.32%；公司积极推进减油增化，成品油收率同比降低1.60pct 至65.6%，化工品收率同比增加2pct 至28.3%，公司持续优化炼油产品结构，柴汽比同比降低0.12 至0.98。公司坚持炼化业务转型升级，保持乙烯等重点化工装置高负荷运行，广东石化炼化一体化项目、塔里木和长庆乙烷制乙烯等重点工程有序推进，大力加强科技创新，积极推进化工新产品新材料研发。2021 年公司分别生产乙烯、树脂、纤维、橡胶、尿素671、1090、114、104、242 万吨，同比分别+5.8%、+6.0%、-10.3%、+4.3%、+12.0%。公司化工产品商品量、炼油业务利润、化工业务利润均创历史最好水平。

3、销售：需求复苏推动销售利润回暖，成品油销量稳步增长 公司2021 年销售板块实现经营利润132 亿元，同比增加161 亿元，主要由于国内宏观经济呈现稳中向好推动成品油需求逐步复苏，国内成品油供应平稳，市场供过于求形势缓解。公司根据市场变化加强产销衔接，统筹优化资源流向，加强成品油库存管理，实现了成品油销量的稳步增长：2021 年公司分别销售汽、柴、煤油6598、8173、1560 万吨，同比分别-0.16%、+1.15%、+8.70%。此外，积极创新经营模式，加快直销批发APP 推广应用，灵活调整汽柴油销售策略，首批商用智能加油机器人上岗运行，不断提升零售业务质量和效率。加大优势市场和高效地区加油站开发力度，运营加油站数量增加181 座达到22800 座。

4、天然气和管道：国内天然气需求高速增长，公司天然气销量提升公司2021 年天然气和管道板块实现经营利润439 亿元，同比减少39.3%， 主要由于2021 年管道资产重组收益比2020 年减少，造成天然气板块利润下滑。2021 年公司进口天然气业务亏损72.12 亿元，同比减亏69.47 亿元。公司抓住国内经济稳定增长、市场需求回升的有利时机，积极开拓直销和终端客户，不断提升服务质量，努力增加销量；大力加强天然气采购成本管控，持续提升销售效益。2021 年，公司销售天然气2740 亿立方米，同比增长10.1%。

二、资本支出稳中有升，22 年持续加强上游勘探力度2016-2019 年，公司资本支出稳步提升，从2016 年的1724 亿元增长至2019 年的2968 亿元，其中2019 年勘探与生产板块资本性支出同比增长17.3%，达到2301 亿元。2014-2019 年，中石油上游勘探与生产板块资本性支出约占总资本性支出的四分之三左右，占比最大。2017-2019 年上游勘探生产板块资本支出占比稳步提升，2020 年，国际油价跌至低点，海外油气巨头资本开支缩减幅度接近30%，公司克服行业低迷的困难，控制资本开支跌幅为17%。

2021 年，公司坚持严谨投资、精准投资、效益投资，持续提高投资管理水平，不断优化投资结构，努力提升投资效益。全年资本支出为2512 亿元，同比+ 1.9%，上游、炼化、销售、天然气与管道四大板块资本支出分别为1783、545、110、67 亿元，分别同比-4%、+150%、-33%、-68%。2022 年公司计划资本支出2420 亿元，同比-4%，上游、炼化、销售、天然气与管道计划资本支出分别为1812、445、75、80 亿元，分别同比+2%、-18%、-32%、+19%。公司2021 年总资本开支稳中有升，2022 年上游资本开支持续增长，将为公司产品产量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础。

三、增储上产成绩斐然，原油储量大幅上升公司持续响应国家“增储上产”号召，国内勘探开发业务推进重点盆地、重点区带集中勘探、精细勘探和高效评价，在四川、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木等盆地取得多项战略突破和重要勘探成果，发现和落实鄂尔多斯庆城地区长7 页岩油、四川川中台内天然气等规模储量区。

2016 年以来，公司新增可采储量连续增加，2021 年全力推进高效勘探和油气增储上产，在鄂尔多斯、塔里木、准噶尔、四川等重点盆地取得多项重大突破和重要发现，国内油气储量接替率147%，其中原油储量接替率221%，创历史新高。2021 年新增原油储量17.45 亿桶，原油证实储量达60.6 亿桶，同比大幅增长16.5%；新增油气总储量22.29 亿桶当量，油气总储量达185.5 亿桶当量， 同比增长3.4%。公司原油储量大幅增长，储量接替率保持健康，成为未来产量进一步提高的根基。

四、高油价时代来临，公司上游有望显著受益2022 年全球原油需求恢复叠加增产缓慢，供需格局偏紧，地缘政治影响下油价维持高位；资本开支不足，使得全球原油长期增产空间有限，叠加地缘政治不稳定因素提高原油的风险溢价，我们认为高油价时代正式来临，原油高景气度仍将持续。

中石油拥有大规模的上游资产和业务，将充分受益于原油高景气。根据我们在3 月27 日发布的《高油价时代，“三桶油”业绩弹性几何？--能源结构转型系列报告之“三桶油”利润弹性测算》测算，中石油的上游业务在布油价格超过50 美元/桶之后开始逐渐进入盈利，在100 美元/桶的布油价格下，公司上游的净利润可达1658 亿元；边际利润方面，当油价处于70-80 美元/桶的范围内时，公司边际净利润弹性为32 亿元左右，而当油价高于100 美元/桶后，公司边际净利润弹性将稳定在24 亿元。 五、落实“双碳”目标，加快绿色低碳转型在碳达峰、碳中和的战略目标下，公司积极落实“双碳”目标，加快推进绿色低碳转型。公司计划在2025 年前大力部署氢能产业链、化石能源清洁转化及CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。

氢能方面，2021 年，中国石油氢气总产能已超过260 万吨/年。公司目前在北京、河北、重庆等地建成8 座加氢站、6 座换电站、3 座综合能源服务站，在环渤海、陕甘宁等7 个区域部署建设19 个氢提纯项目，发挥现有制氢能力和副产氢资源与二氧化碳捕集利用相结合，实现“蓝氢”供应。公司充分发挥在化学化工和新材料领域的基础优势，构建“蓝氢”、“绿氢”等多元供氢，进行氢- 电、电-氢相互转化，建立氢气储存、运输、终端加注供应链。公司按照“战略布局、稳步推广、规模发展”三步走阶段部署，坚持系统发展多元化制氢、低成本高效储运氢，积极布局氢能领域。

光伏方面，2021 年玉门20 万千瓦光伏发电项目建成投产，实现了对外清洁电力供应零的突破，公司在宁夏建成国内首座BIPV 光伏发电油气合建站，相比传统的BAPV 光伏发电模式，效率高、寿命长、成本低。塔里木油田已有12 座泵站建设太阳能光伏发电灌溉示范站，替代柴油机发电灌溉。目前公司正在建设塔中沙漠公路太阳能利用工程，完工后将实现全长436 公里的沙漠公路光电抽水灌溉全覆盖。截至21 年末，公司新增光伏装机20 万千瓦，已有117 座加油站开展充电业务、91 座加油站开展光伏发电业务。

CCUS 方面，吉林、大庆等一批风光发电项目及CCUS 项目正在稳步推进。公司在CCUS 产业发展方面具备显著的资源与技术优势，拥有国内数量最多、规模最大的CCUS-EOR 工业项目，其中吉林油田二氧化碳驱油是全国首个全流程示范工程，累计封存二氧化碳已超过200 万吨；公司主导的新疆CCUS 中心是油气行业气候倡议组织在全球部署的首批5 个CCUS 产业促进中心之一， CCUS 能力为100 万吨/年的一期方案设计通过专家论证，二期能力将达到300 万吨/年。

盈利预测、估值与评级2022 年年初以来，在原油供需格局偏紧的背景下，俄乌冲突持续升级，使得原油价格持续上涨，截至2022 年3 月30 日，布伦特原油期货价格涨至113.45 美元/桶。我们认为高油价叠加公司原油产量持续增长，公司上游业务有望充分受益于高油价。但考虑到目前俄乌冲突仍在持续，地缘政治局势波诡云谲，而油价受地缘政治影响较大，因此我们保守起见维持对公司2022-2023 年盈利预测， 新增2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为999、1054、1102 亿元，折合EPS 分别为0.55、0.58、0.60 元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，维持公司A+H 股的“买入”评级。

风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。