净利润受计提减值增加影响，现金流表现亮眼 杰瑞股份2021 年实现营业收入87.8 亿元，同比增长5.8%；归母净利润15.9 亿元，同比下降6.2%，主要受计提减值由20 年0.5 亿增加至21 年1.7 亿影响； 每股收益1.66 元。其中，油气装备制造及技术服务业务实现收入70.6 亿元，同比增长6.5%；维修改造及贸易配件业务实现收入12.3 亿元，同比增长2.8%。2021 年综合毛利率为34.9%，同比下降3.0 个百分点，主要受原材料价格上涨及国际海运价格高企的影响。2021 年经营性现金净流入8.1 亿元，同比大幅增长157.0%。
在手订单饱满，重点市场不断取得突破 在疫情影响下，公司国内外市场新增订单均实现增长。根据年报，2021 年公司累计获取订单147.9 亿元，同比增长51.7%，再创历史新高；2021 年末在手订单达88.6 亿元。公司重点市场开拓也取得突破：公司为电驱压裂等设备配套的30MW 发电机组首台订单在美国落地；在科威特获得约27 亿元的生产设施5 期项目订单。我们认为公司压裂设备等产品有望在北美市场取得更大突破，获得更多新增客户订单。
成立硅基负极材料合资公司，构建“油气+新能源”双轮驱动 根据2021 年11 月30 日公告，杰瑞设立合资公司，共同推进碳硅纯品、氧化亚硅纯品以及硅基复合负极材料等产品的研发、生产与销售；该合资公司一期产能位于福建厦门，产能计划为碳硅纯品100 吨、氧化亚硅纯品500 吨，硅基复合负极6000 吨；二期产能位于甘肃天水，产能计划为碳硅纯品300 吨、氧化亚硅纯品900 吨，硅基复合负极12000 吨。该合资公司的成立，标志着公司正式进军锂电负极材料领域，构建“油气+新能源”双轮驱动。
短期业绩波动不改景气上行趋势，维持“买入”评级 公司短期受原材料成本上涨等因素影响，利润率略受冲击，我们相应下调公司22-23 年净利润预测5.9%/3.2%至20.6/24.7 亿元，引入24 年净利润预测29.3 亿元，对应22-24 年EPS 分别为2.15/2.58/3.06 元（暂不考虑定增预案摊薄EPS 的影响）。国内外油气投资景气向好，短期成本波动不改景气上行趋势，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险；海外疫情控制不利风险
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