事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入136.3 亿元，同增27.7%；归母净利润15.3 亿元，同增96.2%；扣非归母净利润14.4 亿元，同增166.6%。单四季度，公司营收33.8 亿元，同增5.6%；归母净利润0.2 亿元，同减62.9%；扣非归母净利润-0.3 亿元。公司公布2021 年度利润分配预案，每10 股派发现金红利2 元（含税）， 现金分红比例为40.16%。
点评：浮法玻璃高景气，助力公司业绩上行。截至2021 年底，公司共拥有10 条浮法玻璃生产线，全年产量247 万吨。受益于前三季度浮法玻璃价格持续上行，全年板块收入同增47%，净利润同增170%。21Q4 以来，受制于地产链资金紧张，玻璃实质需求与市场情绪均出现一定程度降温，价格亦从周期高点回落。截至2021 年12 月31 日，玻璃价格已降至2087 元/吨，较9 月底降幅达到30%。成本端，重质纯碱、燃料价格则在持续推涨，盈利能力下滑明显。2021Q4，全国重质纯碱均价为3391 元/吨，较21 年前三季度均价提升72%，同比提升98%。
高铝电子玻璃实现“三级跳”，未来成长可期。2021 年，公司KK6 电子玻璃产品成功打开国内高端客户市场；咸宁光电高铝二代升级产品KK6-P 顺利产业化，在产品透光度、强化后抗跌落与耐划伤等技术性能进一步提升；高铝三代产品已完成验证。公司旗下河北视窗投建的日熔量为110 吨的超薄电子玻璃生产线以及清远南玻一期升级改造项目，正在积极推进当中，未来将实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖。2021 年，公司销售电子玻璃27.3 万吨，同增373.88%；电显板块实现营业收入18.98 亿元，同比增长75%。
光伏玻璃盈利暂时下滑，产能仍快速扩张。2021 年，受光伏装机增长不及预期、光伏玻璃新产能陆续投放等因素影响，光伏玻璃价格同比回落。公司光伏玻璃业务收入同比持平，净利润同降38%。截至2021 年底，公司在东莞、吴江拥有两条光伏压延玻璃原片生产线，年产能约43 万吨。公司在建产能：安徽凤阳4 条1200t/d 产线，湖北咸宁1 条1200t/d 产线，将在2022Q2 起分步投产。拟建产能：广西北海2 条1200t/d 产线。以上产线全部建成后，公司光伏玻璃产能将达到9700t/d， 有望跻身行业第一阵营。
工程玻璃龙头企业，继续稳中向好。公司工程玻璃业务主要采取定制化的经营策略， 订单与产品的实际生产、交付存在一定时间差。2021 年H1 浮法原片价格快速上涨并持续保持高位，而下游企业竣工加速导致产品交付紧张加剧，工程玻璃利润同比大幅下降。H2 浮法玻璃原片价格回落，新签订单陆续启动执行，工程玻璃业绩逐步恢复至正常水平。公司全年销售工程玻璃3950 万平米，同增14.8%，营业收入同增24%。随着新建产能的逐步建成及投放，公司产品服务能力与市场占有率将持续提升。
太阳能业务重新聚焦，轻装上阵。报告期内，公司对宜昌南玻、东莞光伏两家企业的太阳能相关资产计提减值准备约7 亿元。同时抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产，亦计划适度加强光伏电站项目投资力度。随着2022 年一季度多晶硅顺利复产，公司目前太阳能业务产能为高纯多晶硅10,000 吨/年，硅片2.2GW/年，电池片0.6GW/年，组件0.6GW/ 年，持有光伏电站132MW，2021 年实现营业收入10.79 亿元，同增9.1%。
计提大额资产减值准备，短期扰动业绩。Q4继续计提资产减值准备如下：1、固定资产及在建工程减值准备1.76亿元，主要针对清远节能一期电子玻璃技改项目（部分资产不能满足项目需求）；2、计提商誉减值准备1.03亿元；3、计提坏账准备1.54亿元（主要是与恒大及其子公司相关业务）；4、计提存货跌价准备444万元。由于公司2021前三季度已累计计提资产减值准备6.72亿元，则全年合计达到11.1亿元。随着持续大规模计提减值损失，未来公司将卸下历史包袱，前行更为稳健。
盈利预测、估值与评级：当前地产宽松政策方向明确，“保交房”要求下，烂尾及延期交付风险大幅降低。我们认为，等到疫情缓解伴随政策传导效力的发挥，玻璃需求将呈现较强韧性和弹性。整体而言，后续浮法玻璃行业仍有望回至高景气。公司已成为国内电子盖板玻璃的领头羊，随着高端产品的放量，盈利能力仍有进一步提升空间。公司未来光伏玻璃产能将扩充至万吨规模（日熔量），未来有望逐步跻身行业第一梯队。
鉴于当前浮法和光伏玻璃景气度较低，我们下调公司22-23年EPS为0.91元和1.20元（较上次分别下调9%、0.8%），给予公司24年EPS为1.41元，维持“买入”评级。
风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期，资产和信用减值风险。
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