科沃斯2021年报&2022年一季报点评：22Q1收入快速增长，净利率同比略有下滑

事件：

公司发布2021 年报以及2022 年一季报：2021 年实现营业收入130.86 亿元， YoY+81%；归母净利润20.10 亿元，YoY+214%。4Q21 公司实现营业收入48.42 亿元，YoY+57%；归母净利润6.80 亿元，YoY+73%。1Q22 公司实现营业收入32.01 亿元，YoY+44%；归母净利润4.24 亿元，YoY+27 %；扣非归母净利润3.81 亿元， YoY+20%。利润分配方案为拟每10 股派现11 元（含税），现金分红率为31.4%。

点评：

一季报收入快速增长，洗地机竞争趋于激烈。分产品看，2021 年科沃斯品牌机器人收入67.1 亿元（+58%），添可品牌生活电器收入51.4 亿元（+308%），两大自有品牌收入占比达到90.5%（+14.6pcts）。22Q1 服务机器人品牌业务收入YoY+50%，添可品牌业务收入YoY+85%，自有品牌业务收入占比提升至94.0%。具体来看：1）科沃斯品牌：21 年相继推出N9+和X1 系列，自清洁占科沃斯品牌国内收入已达55%，自有品牌机器人出货均价1963 元（+44%）。据奥维云网， 21Q3/21Q4/22Q1 科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比增速分别为26%/38%/-6%、-9%/-22%/-40%，终端数据显示销额增长主要由价格驱动；市场竞争方面，22 年3 月X1 和N9+的零售额占比分别为17.4%和4.7%（较21 年末下降1.3/5.6pcts），3 月上新的T10 Turbo 销额占比跃升至12.9%。2）添可品牌： 21 年添可品牌合计出货量达267 万台（+242 %），出货均价1923 元（+19%）， 其中新品芙万2.0 系列销量占全年洗地机销量的45%。据奥维云网，21Q4/22Q1 添可洗地机线上零售额同比分别为144%/30%；市场竞争方面，22 年3 月添可品牌销售额占比53.6%，相比21 全年水平下滑16 个百分点，众多品牌进入，行业竞争更为激烈；内部结构来看，21 年12 月至22 年3 月间，芙万2.0（LCD 版）、芙万2.0（LED 版）、芙万SLIM 销售额占比的变化分别为-9.3、1.4、1.3 个百分点， 新品牌加速进入对于洗地机行业的价格带具有向下牵引作用。

费用支出持续增加，1Q22 净利率同比下滑1.7pcts。2021 年公司毛利率51.4% （+8.6pcts），1Q22 毛利率49.5%（YoY+2.7pcts），毛利率提升主要得益于产品均价提升（自主品牌占比上升+产品结构优化）。从费用投入来看，2021 年和22Q1 销售费用率分别YoY+3.2pcts、YoY+4.4pcts，公司为建立品牌认知持续加大消费者培育。1Q22 研发费用率达到5.1%（YoY+1.0pcts），公司对研发保持持续高投入； 由于股权激励支付费用增加，1Q22 管理费用率同比上升+0.8 个百分点。1Q22 公司净利率13.23%（21 全年为15.36%），同比下滑1.7 个百分点。资产负债表方面， 1Q22 末公司自有资金38.9 亿元，占总资产比例达到37%，经营安全垫充分。2021 年经营性现金流净额为17.6 亿元，其与归母净利润的比值达到88%。

盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可” 双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复可能削弱居民消费能力，以及洗地机市场竞争趋于激烈，下调公司2022-2023 年净利润至25.2 亿元/30.4 亿元（较前次预测下调8%/18%），新增2024 年盈利预测为37.6 亿元，现价对应PE 为23/19/15 倍，维持“增持”评级。

风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。