迈为股份：获三五互联1.2GW整线订单，充分受益于HJT新进入者招标热潮

事件：三五互联发布公告，控股孙公司琏升光伏与迈为股份签订《设备采 Table_Summary]购合同》，拟向迈为股份购买 1.2GW HJT 电池生产线。

投资要点 获三五互联 1.2GW 整线订单， HJT 新进入者扩产纷至沓来： 三五互联2022年 12月 25日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设 5GW 异质结电池 5G 智慧工厂项目，总投资 25亿元， 5GW 生产线预计将于 2024年 12月前全部建成并正式投产。本次签约，迈为股份提供三五互联 2条 HJT 电池生产线，产能为 0.6GW/条，共计 1.2GW，全部用于 5GW 超高效异质结电池 5G 智慧工厂项目。

充分受益于新进入者招标热潮，整线订单有望持续提升公司市占率：

HJT 作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此新进入者数量持续高增。我们认为尚不具备光伏电池生产经验的新进入者出于降低风险、减少各环节设备磨合调试成本等方面考虑，更偏向于选择 HJT 整线设备，例如金刚光伏一期 1.2GW 及二期 4.8GW 均选择迈为作为整线设备供应商。近期 HJT 新进入者三五互联、奥维通信、海源复材、乾景园林、正业科技共规划 24GW 电池项目，设备招标有望启动且选择整线设备可能性高。我们认为迈为专利保护完善且通过存量产线反馈加速技术改进，能够保持整线供应方面先发优势，公司将充分受益于新进入者招标热潮，通过整线订单进一步提升公司市占率。

设备持续降本即将加速 HJT 行业扩产爆发，迈为具备高订单弹性： 目前 HJT 整线设备价值量约 4亿元/GW，随着 2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现， HJT 设备的单 GW 投资额可降低至 3-3.5亿元。我们预计 2024年设备单 GW 投资额有望降低至约 3亿元，若电池片单 W 利润为 0.14元，则此时回本期约为 2年，传统厂商布局叠加新进入者加码，即将迎来 HJT 扩产爆发（测算过程见图）。我们预计 2023年 HJT 扩产 60-80GW，考虑迈为股份 80%市占率及 HJT 设备价值量 3.5亿元/GW，预计 2023年迈为潜在 HJT 设备订单体量 168-224亿元。

盈利预测与投资评级： 公司为 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司 2022-2024年的归母净利润为 9.80/19.13/28.42亿元，对应当前股价 PE 为 75/38/26倍，维持“买入”评级。

风险提示： 下游 HJT 扩产不及预期，新品拓展不及预期。

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