科沃斯：深化双轮驱动，Q1营收持续高增

业中绩继总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收130.9亿元，同比增长80.9%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长213.5%。Q4单季公司实现营收48.4亿元，同比增长56.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长73.8%。2022Q1公司实现营收32.0亿元，同比增长43.9%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长27.2%。此外，公司拟派发现金红利每股1.1元，合计派发现金红利6.3亿元，分红率为31.4%。

行业持续高景气，深化双轮驱动。根据奥维云网推总数据显示，2021年国内清洁电器市场销售额达到了309.4亿元，同比增长28.9%。公司作为清洁电器的龙头企业，持续深化科沃斯+添可的双轮驱动战略，凭借领先的产品力以及全面的渠道布局，公司旗下科沃斯和添可品牌收入实现快速增长。2021年科沃斯/添可品牌营收分别同比增长58.4%/308.0%至67.1/51.4亿元，两大自有品牌收入合计占总营收90.5%，同比提升14.6pp。

筑高研发壁垒，市场竞争优势进一步巩固。公司持续加码研发，2021年公司研发支出达5.5亿元，同比增长62.5%。高效的研发投入巩固了公司技术引领优势。截至报告期末，公司合计获得授权专利1202项，在申专利共计1089项。

丰富的技术储备为公司持续新品奠定了基础。2021年9月公司推出了行业首个全能基站X1系列扫地机，引领扫地机进入真正的AI化发展阶段，报告期内X1系列产品已累计销售超20万台，实现销售收入近10亿元。2021年双十一期间，X1系列产品全渠道成交额、成交量均位列行业首位。此外，在芙万一代的基础上，洗地机芙万2.0系列进一步优化，芙万2.0系列产品销量占到公司全年洗地机销量近45%，实现销售收入超过20亿元，带动了添可品牌收入及洗地机行业规模的高速增长。

全面发力高端市场，盈利能力大幅提升。2021年公司综合毛利率为51.4%，同比提升8.6pp，其中Q4毛利率为54.7%，同比提升10.1pp。得益于高端产品占比提升，在原材料大幅上涨的背景下，公司毛利率不降反增。其中公司自由品牌扫地机出货均价达到了1963元/台，同比提升43.7%；洗地机产品出货均价达到了1923元/台，同比提升19.1%。Q4单季度来看，以X1系列为代表的高端产品占比提升进一步推动公司产品销售价格中枢上移，根据AVC数据，2021年10-12月科沃斯、添可产品终端销售均价分别为3221/3597/3201元、3256/3418/3463元，分别同比增长68%/83%/65%、9%/15%/10%。费用方面，公司销售费用率同比提升3.2pp至24.7%，主要系公司积极进行全球市场布局，强化品牌营销；管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比减少1.1pp/0.5pp/0.3pp至4%/4.2%/0.6%。综合来看，公司净利率为15.4%，同比增长6.5pp。

Q1营收持续高增，品牌营销不断强化。一季度科沃斯/添可双品牌继续发力，营收分别同比增长50.3%/85.3%，驱动公司营业收入持续高增。毛利率方面，得益于产品结构持续优化，2022Q1公司毛利率同比增长2.8pp至49.5%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增长4.4pp/0.8pp/1pp/0.4pp至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，销售费用率提升较大主要系公司继续加大渠道建设和品牌建设投入。综合来看，因费用率提升公司净利率小幅承压，同比下降1.8pp至13.3%。

盈利预测与投资建议。公司行业龙头地位稳固，产品均价持续提升，未来随着公司产品渠道多元优化，预期公司综合竞争能力进一步提升。预计公司2022-2024年EPS分别为4.71元、6.23元、8.28元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。