青鸟消防：Q1营收保持高增长，定增将助力中长期成长

事件：2021 年一季度公司实现营收7.46 亿元（+64.71%），归母净利润0.67 亿元（+30.64%），扣非归母净利润0.63 亿元（+39.4%）。

点评：营收保持高增长，“一站式”产品矩阵形成规模优势：公司21Q1-22Q1 单季度营收增速分别为166.8%、39.92%、41.3%、52.2%、64.71%，扣除掉20Q1 低基数因素影响，公司营收呈现逐季度加速态势。分业务来看，通用消防报警业务稳步增长，其中青鸟品牌、海外业务相对平稳，久远品牌增速超过40%；应急照明及只能疏散业务延续去年高增长，Q1 营收同比增长200%以上，在政策催化下，行业迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，将充分受益行业高增长带来的红利；泛工业消防业务积极有序推进，发货在千万元以上，先后中标了包括万华化学福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性项目，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；公司气体灭火与气体检测业务保持平稳快速增长。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入规模迎来高速成长期。

毛利率同比小幅下降，期间费用管控持续优化：公司2022Q1 毛利率为39.19%，同比下降约3.5 个pct，一方面由于部分气体业务原材料价格上涨所致；另一方面是因为公司产品结构调整所致，毛利率相对较低的产品占比提升；从期间费用来看，2022 年Q1 公司整体费用率为28.9%，同比下降2.64 个pct，其中管理费用率下降1.3 个pct，预计是公司收购标的整合渐入佳境，费用率逐步下降；财务费用率下降约1 个pct，公司账面资金充足。

Q1 经营性净现金流流出，资产负债率维持低位。2022 年一季度公司经营性净现金流为-3.54 亿元，同比减少21.65%，主要是公司为应对订单规模扩大和外部环境变化做出提前备货、锁定长单的安排，预付账款+存货同比增加约3.61 亿元，如若加回此项，公司经营性净现金流实际向好，同时公司Q1 支付员工薪酬增加约0.8 亿元；一季度公司收现比约为0.82x,同比下降2 个pct，应收账款及应收票据同比增长23.68%，远低于营收增速，公司加大应收账款考核力度，回款情况良好。报告期末，公司货币现金为10.2 亿元，资产负债率为30.73%，环比下降3.8 个pct，公司现金压力不大，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。

发布定增预案，产能扩建+产品升级保障长期增长。近期公司发布定增预案，拟非公开发行股票数量不超过69787122 股（即不超过发行前公司股本总数的20%），募资总金额不超过22.06 亿元，用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设、海外研发测试中心以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面建立海外研发测试中心，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力。

投资建议：我们维持2022-2024 年公司业绩分别为7.13、9.58 和12.57 亿元，对应EPS 分别为2.04、2.75 和3.6 元，对应PE 估值分别为15.2、11.3 和8.6 倍；维持 “买入”评级及目标价区间为57.12-61.2 元。

风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期