立高食品：Q1疫情压制，不改长期向好

事件：

（1）立高食品发布2021年年度报告，2021年公司实现收入28.17亿元，同比增长55.66%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长21.98%。

（2）立高食品发布2022年一季报，22Q1年公司实现收入6.30亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润0.40亿元，同比-45.3%。

21年交出靓丽答卷，冷冻烘焙业务高速增长。分产品结构看，21年冷冻烘焙/奶油/水果/酱料/其他业务分别同比+80%/27%/29%/33%/28%，拆分量价来看，各项业务的增长主要是受到销量火爆的带动，冷冻烘焙/奶油/水果/酱料的销量分别同比+69%/25%/29%/25%。分渠道看，经销/直销/零售分别同比+30%/145%/140%，渠道网络建设逐步完善，截至2021年底，公司销售人员超过1000人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的客户超过2,700家，服务的终端客户超过5万家。

22Q1受到疫情影响，营收增速放缓；成本上涨，利润端承压。22Q1疫情爆发，山东、广东、上海等重要市场均受到影响，Q1增速承压。21Q4公司毛利率为34.5%，22Q1毛利率为33.1%，同比-3.4pct，环比-1.4pct，毛利率走低主要由于油脂等原材料价格上涨。目前油脂等价格仍旧保持高位，预计全年仍将对利润端造成一定压力。

短期扰动不改长期成长逻辑。冷冻烘焙渗透率提升是行业长期增长逻辑，短期疫情对需求造成压制，但下游需求仍将长期保持旺盛。看长期，原料价格将回到正常位置运行，产品方面公司拥有充足储备，渠道端持续精耕，22年河南卫辉工厂、浙江厂也将释放更多产能，期待疫后业绩增长。

投资建议：长期看好立高作为冷冻烘焙龙头受益于下游需求增长，供给端产能落地将扩大规模化效应，渠道端进行多元化布局，产品端新品储备丰富，看好公司保持增长态势。由于公司销售受到疫情影响，且利润端面临成本压力，下调盈利预测，预计公司2022-2024年营业总收入为36.89/45.42/52.89亿元，同比增长30.9%/23.1%/16.5%，2022-2024年归母净利润为2.91/4.23/5.76亿元，同比增长2.8%/45.2%/36.3%，对应2022-2024年PE 分别为44X/30X/22X，维持买入评级。

风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格持续上行，产能扩张不及预期等。