北鼎股份事件点评：自有品牌收入快速增长，2021Q4业绩改善明显

事件：

2022年 3月 23日，北鼎股份发布 2021年年报。2021年公司实现营业收入 8.47亿元（+20.84%）；归母净利润 1.08亿元（+8.11%）。

投资要点：

自有品牌业务收入增速较快，2021Q4业绩增速明显改善。1）分季度看：公司 2021Q4单季度实现营收 3.04亿元（+16.69%），归母净利润 0.40亿元（+23.36%），收入端增长主因系公司不断丰富产品矩阵，推动营收增长。2）分业务看，2021年公司自有品牌业务收入+26.15%，实现快速增长，OEM/ODM 业务收入+7.5%。3）分品类看，2021年公司电器类产品营收达 6.17亿元（+7.95%）；非电器类产品营收增速亮眼，达 2.30亿元（+77.57%），占总营收比例同比+8.69pct，助力公司实现多品类均衡发展。

2021Q4毛利率、净利率双升。1）2021Q4公司毛利率为 50.08%（+3.37pct），主因系双

十一、双十二期间毛利率较高的自有品牌业务销售占比增大，拉升公司整体毛利率水平。2）2021Q4公司净利率为 13.10%（+0.71pct），净利率涨幅不及毛利率主因系自有品牌业务增长导致销售费用率上涨，2021Q4公司销售费用率达 27.52%（+5.27pct）。

发布四年股权激励计划，长期绑定管理层和员工利益。本次股权激励计划为期 4年，拟向公司管理层和技术骨干共 71人授予 248.1万股限制性股票，考核目标以 2021年自有品牌业务和公司净利润为基数，2022-2025年自有品牌收入增长率分别不低于 15%/30%/45%/60%，且同期公司净利润增长率分别不低于 10%/20%/30%/40%，由此推算 2022-2025年自有品牌营收和公司净利润复合增长率分别不低于 8.61%和 6.21%，考核指标相对温和。

自有品牌产品矩阵逐步完善，持续加大渠道布局。1）产品端：公司围绕原有养生、饮水等场景推出智能养生壶 SmartK、9系-桌面即热饮水机等新品；拓展咖啡使用新场景，推出手冲壶等产品，拓品类和扩场景并举，进一步完善自有品牌产品矩阵。2）渠道端：内销方面，公司线上各渠道收入稳增，2021年营收同比+18.18%；线下继续加大门店投入，2021年公司新增自有品牌线下体验店 16家，消费者触达效果显著，自有品牌线下体验店营收同比增速亮眼（+233.80%），拉动线下渠道整体收入高速增长（+60.99%）。外销方面，公司紧抓疫情带来的全球化机遇，稳步推进品牌出海，2021年北鼎品牌海外收入同比+95.63%，爆品的增加和客群的拓展共同推动海外销额高增。

自有品牌产品矩阵逐步完善，线下和海外渠道前景可观，首次覆盖，给予“买入”评级。公司通过拓展品类和场景不断丰富自有品牌的产品矩阵，未来伴随疫情好转后线下复苏和自有品牌出海的稳步发展，公司线下和海外渠道增长空间可观，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为 1.35/1.70/2.02亿元，对应 EPS 为 0.62/0.78/0.93元，当前股价对应 PE 为27.77/22.03/18.50倍。

风险提示：新冠疫情反复、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。