爱美客年报点评：业绩表现亮眼，产品接力长期增长动能足

爱美客发布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入14.48 亿元，同比增长104.1%；录得归母净利润9.58 亿元，同比增长117.8%；扣非归母净利润9.14 亿元，同比增长115.5%，营收符合预期，利润略超预期。

投资要点： 嗨体持续强劲增长驱动业绩高增。分产品看，1）溶液类注射产品量价齐升，实现营收10.46 亿元，同比增长133.8%，主要受益于高定价的熊猫针逐步放量，溶液类整体收入占比由2020 年的63.1%提升至72.3%；2）凝胶类注射产品（宝尼达、爱芙莱、逸美一加一、爱美飞、濡白天使）实现营收3.85 亿元，同比增长52.8%，主要受益于宝尼达增长较快+濡白天使上市贡献收入。

毛利率、费率双重优化，净利率略超预期。1）毛利率：公司产品毛利结构优化+规模效应显现，全年毛利率同比提升1.9pcts 至93.7%；2）费用端：销售费用率同比微增0.8pcts，主要系销售人员薪酬及新品上市销售推广费用增加所致；规模效应下管理效率提升，管理费用率同比降低1.6pcts；3）利润端：归母净利率66.2%，同比提升4.2pcts，盈利能力显著提升。

濡白天使加速渗透，在研重磅新品呼之欲出，长期基本面依旧向好。

濡白天使已于2021 年下半年商业化上市，公司采取医生注射牌照授权制（将医生培训与授权制度结合），利用其高效稳定的渠道与完善的学习平台制度助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。公司合作的Hutox 肉毒素目前处于Ⅲ期临床试验，有望在2024 年获批；减肥纤体利拉鲁肽目前已完成Ⅰ期临床试验；此外，去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶则有望于2022-2023 年进入临床试验阶段。

盈利预测和投资评级。作为A 股纯医美标的，公司先发优势显著，“嗨体”产品差异化定位，重磅新品“濡白天使”已商业化上市，在研产品管线丰富，具备受益行业红利与市场份额提升的逻辑，业绩有望维持高增。预计2022/2023/2024 年营收为23.12、32.38、43.31 亿元，同比增速59.7%/40.1%/33.8%，实现归母净利润14.66、20.65、27.58亿元，同比增速53.1%/40.8%/33.6%，对应动态PE：69/49/37x，给予“增持”评级。

风险提示：监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。