瀚蓝环境公司简评报告：打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”

事件：瀚蓝环境发布年度报告，公司 2021全年实现营业收入 117.77亿元，同比+57.41%；实现归母净利润 11.63亿元，同比+10.01%，扣非后归母净利润 11.24亿元，同比+10.17%。

点评：

固废业务拓展迅速，表现亮眼。报告期内，公司多个固废项目投产，垃圾焚烧新增产能巨大。2021年公司新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共 8,300吨/日，已投产项目规模达到 25,550吨/日，同比增长48.12%。除产能大幅增长外，垃圾焚烧项目产能利用率也稳步提升，公司 2021年吨垃圾发电量/吨垃圾上网电量同比分别提升 5.32度和 6.96度，达 384.72/323.67度。同时，有机废弃物及工业危废处理规模稳定增长，环卫业务、工程收入增加，整个固废处理板块表现亮眼：报告期内公司固废处理板块实现营收 65.68亿元，占公司主营业务收入 57.27%，同比+62.62%；实现净利润 7.17亿元，占公司净利润 60.41%，同比+27.18%。

采购成本攀升致能源板块亏损，二季度起有望反转。受益佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，公司全年完成天然气销售 9.87亿方，同比增加 57.18%，创历史新高。但受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致大用户在下半年普遍出现天然气采购、销售价格倒挂现象，致使天然气业务下半年出现亏损。目前，公司已积极采取应对措施，3月中下旬工业客户采购气量价格已有所提升，预计二季度起，天然气购、销差价格倒挂情况有望得到改善，天然气业务盈利状况有望实现反转。

“大固废”战略持续推进，公司业绩有望持续放量增长。2022年，公司将继续推进“大固废”战略，贯彻“规模优先”和“资本优先”两大指导思想，扩大规模、扩大优势。截止 2021年末，公司垃圾焚烧发电未建项目规模合计 3,300吨/日，预计“十四五”期间公司固废处理产能仍将有大幅增长，叠加运营能力和运营效率的提升，公司业绩有望迎来持续放量增长。

盈利预测与投资评级：预测 2022-2024年，归母净利润分别为13.8/16.1/19.0亿元，同比增速分别为 18.3%/17.1%/17.8%；以 3月 31日收盘价计算 PE 分别为 11.1/9.4/8.0倍，维持公司买入评级。

风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。