皓元医药：Q1收入略超预期，Q2停滞需求有望反弹释放

事件：皓元医药发布 2022年第一季度报告。2022Q1实现营收约 3亿元，同比增长33%，环比增长10%，Q1受疫情影响较为有限，收入略超预期上限；归母净利润约0.62亿元，同比增长约15%，环比增长33%。毛利率57.48%同比提高3.53pct；净利率20.59%，同比下降3.43pct，环比增加3.51pct。

点评： 研发投入持续上涨。报告期内，公司研发投入约为0.33亿元，同比增长85%，营收占比达11.16%。Q1新增技术人员约205人，研发团队持续扩充，夯实核心技术平台。前端新型分子砌块与工具化合物数量不断增加，后端创新药项目占比持续提升，公司攻坚克难能力稳步加强。

盈利能力可期，公司经营持续向好。2022Q1期间费用合计约为0.90亿元，同比增长约0.41亿元，增幅达85%。公司从2021年下半年开始着手布局研发场地扩建与CDMO 产能建设，团队规模迅速扩张，一季度新增355人，较年初增长23.89%，人员成本与管理费用相应增加，对2022Q1利润端存在一定影响，利润增速低于营收增速。公司预计2022Q2期间投入产出比将明显上升，各项财务指标预计会有所好转，盈利能力有望继续提升。

复工复产后客户需求将反弹回升。上海地区疫情管控，对货物运输与下游客户产品使用均有不同程度影响，但前端产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放。

在此影响下，公司收入有望后延回升，但2022Q2收入仍与疫情节奏密切相关。为此，公司积极在外地仓库备货，尽可能降低影响。

盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为14.28/20.58/28.90亿元，同比增长47.3%/44.2%/40.4%。归母净利润分别为2.83/4.06/5.76亿元，同比增长48.1%/43.6%/41.8% ， 对应2022-2024年EPS 分别为3.80/5.46/7.75元，PE 为34/24/17倍。

风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期。