好太太：产品升级&渠道变革，22Q1收入增速环比提升

事件概述好太太发布2022年一季度报：2022Q1公司实现营业收入2.44亿元，同比+15.69%；归母净利润0.45亿元，同比+2.51%。收入端表现良好，且增速环比提升；利润端受公司期间费用率提升、因以公允价值计量的理财产品同比减少导致投资收益、公允价值变动收益减少等多因素影响，增速不及收入增长。

现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-0.94亿元，同比减少0.52亿元，主要系支付到期银行承兑汇票所致。

分析判断: 收入端：表现良好，22Q1收入增速环比提升。

2022Q1公司在国内疫情影响下，收入仍实现15.69%增长，且增速环比提升明显（2021Q4收入+2.26%），整体收入端表现良好，我们预计主要得益于公司产品结构升级以及渠道深度变革及拓展，产品端，公司产品逐渐从传统晾晒产品向智能晾晒产品升级，且通过优秀的技术实力，持续推出满足市场需求的智能家居新品，智能家居业务收入贡献不断加大，另外，渠道方面，公司2021年加快省运营平台模式落地，高效推进线下渠道深度变革，通过大数据对线上渠道进行精细化运营，并持续推进工程客户布局及价格结构升级。产品结构升级叠加多渠道布局，公司收入端持续向上。

盈利端：22Q1毛利率同比略有提升，净利率同比下降。

盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为43.35%、18.59%，同比分别+0.20pct、-2.54pct，毛利率同比略有提升，我们预计主要由于公司高毛利率智能家居产品收入贡献提升，净利率则受期间费用率提升以及投资收益、公允价值变动收益等减少，同比有所下降。其中，期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为25.20%，同比+1.45pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.90%、7.67%、2.60%、-0.97%，同比+1.54pct、+2.00pct、-1.16pct、-0.93pct，销售费用率、管理费用率同比有所提升，其中，管理费用率提升主要系咨询服务费、房产折旧等费用增加所致。投资收益、公允价值变动收益方面，2022Q1公司投资收益、公允价值变动收益301.05、40.04万元，同比分别-30.63%、-92.75%，主要系以公允价值计量的理财产品同比有所减少。

投资建议晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续发展，大宗工程渠道积极拓展，业绩有望持续稳定增长。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为17.03/20.13/23.53亿元，EPS 分别为0.86/1.03/1.22元，对应2022年4月26日收盘价11.13元/股，PE 分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。

风险提示行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅提升风险；短期疫情反复影响。