国芯科技：嵌入式CPU二十年磨一剑，放量正当时

核心技术自主可控，指令集架构不存在终止风险。指令集架构能否使用、自主更新是计算芯片公司的灵魂，公司不存在对任何架构授权的重大依赖，是一项巨大优势：1）摩托罗拉和IBM对公司的指令架构授权为长期授权。2）基于架构的进一步IP核开发均系自主。3）Power和RISC-V指令集架构相继开源，基于以上开源指令架构开发嵌入式CPU使得公司不受限于指令和架构授权。

二十年积淀，技术代际积累，形成稳健生意模式。计算芯片是芯片细分类目中最难的，需要较长时间的技术积累与用户反馈。公司提供IP授权、定制芯片和自主芯片三项业务，交互促进。三者之间在工程经验、质量管理和产品可靠成熟度等方面可以相互借鉴和印证，从而保证芯片设计的成功率、技术稳定性与可靠性，也有利于公司的技术路线始终与市场需求保持高度一致，并持续迭代升级：1）自研IP是核心，是保障自主可控的重要因素。2）定制芯片是自研IP向下游延伸的第一步，是最有利于了解客户需求的一环。3）自主芯片是公司充分了解市场需求后，抬升营收和毛利总规模的重要业务。

天时地利人和，MCU缺货+公司降维打击、车规MCU放量：1）MCU缺货+价格上涨。全球MCU市场规模约150-200亿美元，受益于汽车电动化、智能化趋势，需求持续高增，且自20Q3以来，全球MCU进入历史罕见的缺货状态，兆易创新、ST等厂商MCU价格上涨6-10倍。2）国际形势催生的自主可控需求极大的加快了国产替代步伐。3）降维打击：嵌入式CPU起家，MCU快速上车。计算芯片堪称半导体最难的细分领域，国芯科技从嵌入式CPU起家，已经解决了最难的部分。

投资建议我们预计2022-2024年，公司营收分别为8.22/15.38/28.18亿元（+101.7%/+87.1%/+83.2%）；归母净利润分别为1.34/2.24/3.22亿元（+90.2%/+67.6%/+43.7%）。最新收盘价对应PE分别为47/35/26倍，公司深耕信息安全、汽车电子和工业控制以及边缘计算和网络通信三大领域，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。

风险提示订单完成不及预期；产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。