北方稀土2021年报点评：销售净利率创近十年新高值，一体化发展构筑产业链竞争优势

事件：北方稀土发布 2021年报，公司营业收入 304.08亿元，同比增加 38.83%。

归母净利润 51.3亿元，同比增加 462.32%。（2020年业绩调整后口径）点评：2021年业绩同比大幅提升且销售净利率创近十年新高值，主要系公司稀土产品的量价齐升：根据公司每月披露的挂牌价格，2021年 12月氧化镨钕和金属镨钕挂牌价格分别为 81.69万元/吨和 99.5万元/吨，分别较 2021年 1月提升85.2%和 82.6%。2021年公司共实现稀土氧化物销量 4.2万吨，同比提升 95.6%；

稀土盐销量 7.4万吨，同比提升 15.9%；稀土金属 2.0万吨，同比提升 16.3%。

资源和配额双重优势，行业龙头地位延续：公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿——白云鄂博矿的独家开采权，拥有内蒙古地区稀土产品专营权。控股股东下属子公司包钢股份排他性地向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了原料保障。近年来，在国家稀土开采、生产总量控制计划指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼分离产品指标分配量分别占据年度指标总量的 50%以上，且轻稀土年度增量指标向公司集中配给。

稀土上中下游一体化发展，构筑全产业链竞争优势。公司是稀土行业为数不多集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的公司。截至 2021年报，公司上游冶炼分离产能 12万吨/年、稀土金属产能 1.6万吨/年；中游稀土功能材料中磁性材料合金产能 4.1万吨/年、抛光材料产能 3.2万吨/年、贮氢合金 8300吨/年、稀土基烟气脱硝催化剂 1.2万立方米/年；下游终端应用产品包括镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪等。

下游需求旺盛，未来主要产品氧化镨钕仍处于供需紧平衡状态：下游新能源汽车、风电、绿色家电等应用领域需求的快速增长使氧化镨钕有望继续维持供应紧平衡的状态，同时《电机能效提升计划（2021-2023年）》的出台也使稀土永磁工业电机成为新的增长引擎。根据我们的测算，2025年全球氧化镨钕需求量 12.3万吨，2020-2025年 CAGR14.3%，仍高于供给的增速 13.8%。

盈利预测与评级：由于公司 2022年稀土挂牌价格仍稳定在高位，我们维持盈利预测，预计 2022-2023年 EPS 分别为 2.02元、2.64元， 新增 2024年盈利预测，预计 2024年 EPS 为 2.68元，对应 2022-2024PE 为 18倍、13倍、13倍。

鉴于公司稀土行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。