光迅科技跟踪报告之一：业绩稳定增长，受益传输网景气度回升

事件：公司发布 2021年年报，实现营业收入 65亿元，同比增长 7%；归属于上市公司股东的净利润 5.7亿元，同比增长 16%；其中 Q4单季实现营业收入 17.6亿元，同比下降 2%；单季归母净利润 1.1亿元，同比增长 13%；符合预期。

市场份额稳步提升。根据年报引用数据，21年前三季度公司整体市场份额提升1%，其中传输市场份额提升 2%、数通类市场份额提升 1%。2021年公司在 5G前传、10G PON、100G/200G/400G 数据通信模块、超宽带光放大器、新型智能器件、相干器件和模块等方面都取得了较好的进展，符合行业发展趋势。

2022年运营商 CAPEX 小幅增长，传输网投资占比上升。根据运营商年报披露数据，2022年移动和电信资本开支均小幅增长，联通预计平稳，其中中移动传输网投资占比提升 1pct，我们预计联通电信传输网投资也有望上升，带动行业景气度攀升。此外，随着东数西算工程推进，给东西光通信网络带来建设增量。公司传输类业务占比高，有望受益运营商传输网市场景气度回升。

募投扩大光器件产能。公司拟募资不超过 17.7亿元，用于高端光通信器件生产建设及高端光电子器件研发中心建设，投产后形成年产 5G/F5G 光器件 610万只、相干器件、模块及高级白盒 13.35万只、数通光模块 70万只的规模。将有助于提升产能，升级工艺平台及封装能力，提升高端产品供货能力，逐步扩大市场份额，增强自身盈利水平，巩固公司在行业内的领先地位。

低估的国内光芯片龙头。公司拥有有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，有 PLC（平面光波导）、III-V、SiP（硅光）三大光电芯片平台。III-V 激光芯片实现 FP/DFB/EML/VCSEL 全覆盖，行业竞争格局中处于国内领先的地位。公司公告披露，根据咨询机构 Omdia 数据，2021年前三季度光迅科技占全球市场份额 7.8%，全球行业排名第四。

维持“买入”评级：考虑研发费用增长较快，下调 22~23年净利润 6.8/7.6亿元至 6.6/7.1亿元，调整幅度-3%/-7%，预测 24年净利润 7.3亿元，暂不考虑增发摊薄影响，对应 PE 17X/16X/16X。我们认为，数通光模块市场或面临需求不确定，而运营商市场景气度将有望回升，公司传输类业务占比高，有望受益于传输网景气度回升，公司是国内光芯片龙头，而目前估值处于低位水平，维持“买入”评级。

风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，中长距离 400G 光模块受限于 EML 芯片产量，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对 InP 和 SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期。