东方日升：组件出货量稳健增长，22Q1盈利能力明显修复

2021年及2022Q1分别实现润归母净利润-0.42亿元、、2.13亿元。

2021年公司实现营业总收入188.31亿元，同比增长17.23%；归母净利润-0.42亿元；综合毛利率为6.61%，同比下降7.04pct；2022Q1公司实现营业总收入54.14亿元，同比增长40.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长280.59%；综合毛利率为13.50%，同比提升4.06pct，主要系组件销量提升且硅料投资收益贡献所致。

太阳能电池组件：销量稳健增长，稳步扩张高效电池组件产能。

2021年公司太阳能电池组件实现营业收入132.09亿元，同比增长12.16%；毛利率为1.13%，同比下降7.97pct，主要系原材料价格上涨。2021年公司组件销售量为8.11GW，同比增长7.63%，其中海外出货5.7GW，海外市场占比约70%；生产量为8.63GW，同比增长23.11%；库存量8.23GW，同比增长170.15%。截至2021年底，公司组件产能19.1GW，报告期内新增安徽滁州5GW210大尺寸电池组件产能，2022年拟募投50亿元用于5GWN型HJT电池片与10GW太阳能组件项目。

光伏电站：：EPC业务持续增长，优化存量电站资产结构。

2021年公司光伏电站业务实现营业收入合计19.43亿元，同比增长6.49%；其中光伏电站EPC营业收入11.76亿元，同比增长21.08%；毛利率为15.98%，同比下降3.29pct；电费收入7.66亿元，同比增长-10.13%；收入下滑系公司为优化电站结构出售较多存量补贴电站，2021年电站销售量0.87GW，同比增加478.00%；生产量0.32GW，同比增加61.19%；光伏电站库存量0.33GW，同比减少61.99%。

EVA胶膜及硅料：出售斯威克股权，硅料投产运行。

2021年公司EVA胶膜实现营业收入16.45亿元，同比增长-7.79%；毛利率为15.98%，同比下降-3.29pct。2021年8月公司出售江苏斯威克部分股权，截至2021年底公司控股斯威克股权16.59%。2020年12月公司全资收购子公司聚光硅业，目前拥有多晶硅年化产能1.2万吨并已投产释放；2021年4月，公司与上机数控签订销售合同，约定2021-2024年分别向上机数控销售0.65、1.45、1.45、1.45万吨硅料。

盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，布局硅料增厚利润；我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.15亿元、17.14亿元、22.12亿元，对应EPS分别为1.35、1.90、2.45元/股，对应估值分别为12倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。

：风险提示：光伏装机需求不及预期，产品价格下滑风险，原材料上涨风险