非银行金融行业跟踪：流动性环境和风险偏好改善有望助力证券板块延续估值修复

证券：春节前一周市场日均成交额环比持平于0.74万亿；两融余额（1.19）微降至1.53万亿。春节假期期间欧美市场和香港市场持续回暖，国内消费亦显著向好，且从全年角度看疫后复苏，中美货币政策变化趋势均有望推动国内流动性环境和风险偏好改善，对资本市场构成持续性利好，进而有效改善证券行业基本面，助力板块业绩增长和估值修复。

从历史数据看，当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置，且券商间估值分化较前期加大，头部价值标的的交易价值愈加凸显。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外券证券ETF为板块投资提供了更多选择。

保险：上市险企2022年全年原保费收入情况均已披露完毕，虽然各险企间分化仍较为严重，但改善趋势业已形成。2023年是国内疫后经济的复苏之年，随着经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的消费属性有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。

板块表现：1月16日至1月20日5个交易日间非银板块整体上涨3.57%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业7/31；其中证券板块上涨5.38%，跑赢沪深300指数（2.63%）；保险板块下跌0.81%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（22.66%）、华鑫股份（10.97%）、山西证券（9.45%）、红塔证券（8.92%）、财达证券（8.57%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（1.31%）、天茂集团（0.00%）、中国平安（-0.48%）、中国人保（-0.93%）、新华保险（-2.24%）、中国人寿（-5.12%）。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

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