事件概述奥瑞金发布2021 年年报，2021 年公司实现营收138.85 亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%；扣非后净利为7.98 亿元，同比增长53.09%。Q4 单季度公司实现营收32.54 亿元，归母净利润0.79 亿元，扣非后净利为0.13 亿元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.83 亿元，比去年同期增加了51.35%，主要系本期收入规模扩大，销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。
分析判断: 收入端：传统业务稳定发展，新兴业务快速增长报告期内，公司主要产品为金属包装产品及服务，三片罐业务稳中有增，二片罐业务表现亮眼，共实现营收121.97 亿元，同比增长了17.95%。公司共生产、销售金属包装产品187.93/186.99亿罐，同比提升19.23%/19.15%。公司灌装业务稳步增长，实现营收1.86 亿元，同比增长了13.54%。公司罐装生产量和销售量分别为10.19/10.12 亿罐，同比提升了35.51%/28.95%。公司还围绕“包装+”的战略方向，推出了一系列自有品牌产品，其他类业务共实现收入15.02 亿元，同比增长了43.75%。
利润端：原材料价格波动导致毛利率下滑成本方面，2021 年公司整体毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct,主要系原材料价格大幅波动所致。公司整体净利率为6.46%，同比下滑0.26pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为16.62%，同比下滑了5.39pct。费用方面，2021年公司的期间费用率为8.13%，同比下降2.80pct。其中销售、管理、财务费用率分别为1.15%、4.02%、2.6%，同比下滑了0.62、0.85、1.14pct。公司研发费用率同比下滑0.18pct至0.36%。公司投资净收益为2.51 亿元，同比提升了28.72%，主要系股权投资项目权益法确认的投资收益。
其他重要财务指标2021 年期末公司持有货币资金9.42 亿元人民币，同比下降7.37%。公司公允价值变动损益为-1549.78 万元，主要系其他非流动金融资产公允价值下降所致。公司投资活动产生的净现金流量同比净流出减少1.67 亿元，主要系本期处置部分股权投资项目收回投资所致。公司筹资活动产生的净现金流量同比净流出增加12.14 亿元，主要系2020 年发行可转换公司债券收到募集资金10.69 亿元，以及本期实施同一控制下企业合并支付香港景顺股权对价款3.99 亿元所致。
“包装+”打开成长新空间报告期内，公司围绕“包装+”的战略方向，依托大消费、大健康、国潮等理念，植根于包装领域传统主业优势，创新应用包装新技术、新材料，公司推出了自有品牌产品。“元养物语”系列饮料产品助力“滇货出山”迈出了坚实的第一步；“犀旺”运动营养饮料也已开始生产销售，借助冬奥会契机，公司与中体产业合作，共创体育营销的新型服务生态；公司的预制菜产品，牵手地方政府和知名企业，结合各地独有的农产优势，向市场推出绿色、健康的食品。我们认为，公司依托在技术研发、智能制造、品牌共推、多元化营销等多重领域优势，从品牌的幕后走向前端，打开成长新空间。
投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到公司产能扩张，我们上调公司的营收预测， 2022-2023 年公司的营业收入由133.66/147.29 亿元上调至153.81/167.76 亿元，但考虑到上游大宗商品价格持续处于高位，我们下调公司的EPS 预测，EPS 由0.42/0.47 元下调至0.39/0.43 元。预计2024 年公司将实现营收178.13 亿元，EPS 为0.47 元，对应2022 年4 月22日4.95 元/股收盘价，PE 分别为12.83/11.49/10.42 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。
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