三星新材：产能释放推动公司营收高增

事件：三星新材发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入8.26亿元，同比增长43.52%；归母净利润9849.81万元，同比增长18.15%，扣非归母净利润8,073.73万元，同比增长 32.23%。

产能释放推动公司营收高增。2021年公司营收同比增长43.52%，主要原因为上期转固的首发项目产能释放、本期公司产能提高、销售订单增加。公司2020年年产30万套中高端低温储藏设备玻璃门体生产项目和年产12万套大容积冰箱玻璃门体生产项目工程已全部完成，分别转入固定资产2203.66万元和2761.02万元。此外，公司收购青岛伟胜电子塑胶有限公司20%的股份，将其纳入合并报表，也在一定程度上增加了公司的营业收入。分产品来看，玻璃门体为公司主要收入来源，报告期内公司玻璃门体营收6.52亿元，同比增长58.6%，占营收比例为78.95%。公司玻璃门体营收高增主要是由销售量增长推动，2021年公司玻璃门体生产量、销售量分别为397.62平方米和384.33平方米，同比增长46.14%和41.95%；塑料制品营收1.48亿元，同比增长8.37%，公司的塑料制品营收主要来自于青岛伟胜并表；深加工玻璃营收948.10万元，同比下降7.79%，我们认为下降的主要原因为玻璃门体产品需求旺盛时，公司将减少承接外部深加工玻璃订单，将产能集中于为玻璃门体提供自用的深加工玻璃。

并表青岛伟胜拉低公司毛利率。2021年公司销售毛利率为18.87%，同比下降11.22PCT，主要原因为公司并表青岛伟胜。青岛伟胜的毛利率为0.85%，和其他产品相比差距较大。公司玻璃门体的毛利率为22.88%，同比下降4.80PCT。我们认为玻璃门体毛利下降的主要原因为原材料价格上涨和行业市场竞争加剧。深加工玻璃的毛利率为26.12%，同比上升5.70PCT，但由于深加工玻璃收入占比较低，对公司毛利拉动有限。从期间费用来看，公司2021年销售、管理、研发和财务费用分别同比变动了32.08%、-15.83%、57.81%和-25.44%，费用率分别为1.42%、2.29%、3.19%和0.93%，同比变动-2.78%、-2.19%、-0.72%和-0.99%PCT。公司管理费用率下降明显主要原因为公司去年同期股权激励费用较高。综合来看，公司净利率11.55%，同比下降了8.47PCT。

公司产能将继续提升。公司2019年公开发行A 股可转换公司债券，募集资金总额为人民币19,156.50万元，募集资金将投入“新增年产315万平方米深加工玻璃项目”，由于受新冠疫情影响，该项目设备采购到货和安装调试仍需较长周期，项目已经延期至 2022年5月。项目投产后，公司产能将进一步提升。报告期内，公司主要的老客户的订单增长快速，同时开拓了松下冷链等优质新客户，取得了 元气森林等终端客户的信任和支持。随着公司产能的提升，公司的生产能力能够满足更多客户订单的需求，营收有望进一步提升。

投资建议：公司为低温储藏设备玻璃门体龙头，客户稳固，随着产能逐步释放，公司有望享受行业发展红利，业绩高速增长。预计公司2022-2024年归母净利润为1.39、1.71和1.93亿元，对应的EPS 为1.0、1.23和1.38元，首次覆盖，给与“推荐”评级。

风险提示：原材料价格变动的风险；市场竞争加剧的风险；产能投放不及预期的风险。