索菲亚：Q4营收稳增，整家战略驱动持续增长

事件：公司发布 业绩预告，2022年预计实现营业收入 109.3亿元~114.5亿元，同比增长 5%~10%，实现归母净利润 9.5亿元~11亿元，同比增长675.0%~797.4%。22年单 Q4预计实现营业收入 29.9亿元~35.1亿元，同比-5%~11%，实现归母净利润 1.47亿元~2.97亿元，同比增长 120%~141%。

点评：

Q4营业收入保持稳健，整家战略驱动持续增长。公司 2022年预计实现营业收入 109.3亿元~114.5亿元，同比增长 5%~10%，单 Q4预计实现营业收入 29.9亿元~35.1亿元，同比-5%~11%。公司克服疫情反复及房地产行业下行等不利因素影响，坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，以多品牌组合抢占全屋定制家居高中低端市场。其中2022年公司的整装渠道、米兰纳品牌、配套产品的业绩增速显著，驱动整体业绩提升；同时公司整家战略落地，有效推动客单价提升，其中22年 1-9月索菲亚品牌工厂端平均客单价 18133元，同比增长 34.89%。

21年减值计提影响基数较低，盈利同比增长较强。公司 2022年预计实现归母净利润 9.5亿元~11亿元，同比增长 675.0%~797.4%，扣非归母净利润 8.7亿元~10.2亿元，同比增长 2646.7%~3120.3%。单 Q4预计实现归母净利润 1.47亿元~2.97亿元，同比增长 120%~141%，扣非归母净利润 1.19亿元~2.69亿元，同比增长 116%~137%。公司利润端同比增长幅度较大主要由于公司 2021年 Q4计提大额资产减值准备。

盈利预测与投资评级：看好公司制造优势加持经营改革，进一步激发渠道活力，强化终端竞争力。随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入增长，通过价格调整、业务模式优化、费用管控有望带动利润率回归正常水平。我们预计 2022-2024年归母净利分别为 10.51亿元、13.03亿元、15.27亿元，2023年 1月 20日股价对应 2023年 PE 为 14.6x，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。

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