北方稀土：业绩创历史新高，龙头竞争力凸显

事件：北方稀土发布2021年年度报告，公司全年实现营业收入304.08亿元，同比增长38.83%；实现归属于上市公司股东的净利润51.30亿元，同比增长462.32%；实现扣非归母净利润49.67亿元，同比增长444.50%；实现基本每股收益1.42元。业绩略高于预告数，创历史新高。2021Q4单季度实现营业收入63.17亿元，同比增加5.05%；实现归母净利润19.81亿元，同比增加417.14%。

新能源需求拉动稀土产品量价齐升，助力公司业绩高增长。2021年公司业绩贡献度最大的产品是稀土金属、磁性材料、稀土氧化物，占公司毛利的39.82%、34.11%、9.15%。受益于下游新能源领域需求旺盛、上游供给端增量有限，供需紧张导致2021年镨钕产品价格快速上行。百川盈孚数据显示，2021年氧化镨钕、金属镨钕市场均价分别为59.63万元/吨、73.72万元/吨，同比分别上涨92.11%、87.44%。

镨钕元素是公司产品的重要成分，2021年公司销售稀土金属、磁性材料的年均售价同比涨幅分别为91.06%、88.09%，销量分别同比增长16.27%、5.56%，提供重要业绩增量。成本方面，报告期内公司向包钢股份采购稀土精矿的价格为不含税1.63万元/吨（干量，REO=51%，下同）；据上海有色网数据，2021年碳酸稀土(REO 42-45%，下同)现货均价为4.12万元/吨，公司以低价锁定稀土精矿产生显著的成本控制效果。

全球轻稀土龙头，具备绝对份额优势与优质资源渠道优势，轻稀土生产指标持续扩张。公司是全球轻稀土龙头企业，资源方面依托全球最大轻稀土矿白云鄂博，控股股东包钢集团拥有独家开采权，包钢股份排他性向公司供应稀土精矿；产量方面具备轻稀土指标绝对份额优势，公司2022年第一批轻稀土开采、冶炼分离指标占全国总指标67%、55%，比去年第一批增长36%、41%，近年我国轻稀土指标增量主要集中在北方稀土；产能方面规模优势显著，具备冶炼分离产能12万吨/年、稀土金属产能1.6万吨/年、磁性材料合金产能4.1万吨/年、抛光粉3.2万吨/年；成本方面原材料采购价格具备较强优势，2022年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为不含税2.69万元/吨，大幅低于2022年Q1现货市场碳酸稀土均价8.08万元/吨的价格；一体化布局方面持续发力夯实轻稀土龙头地位，公司在行业内率先发展冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易的上中下游全产业链竞争优势。

投资建议: 双碳周期下新能源产业快速发展带动稀土需求增量释放，新国际形势下国家层面对稀土产业高度重视，加大产业整合力度、严控供应指标力求反映稀土真正价值，稀土行业或将进入持续的供应紧张格局，稀土价格走势有望改变以往脉冲式涨跌而转为平稳上行。以2022年第一批稀土冶炼开采指标配额推算2022年国内轻稀土供给增量主要集中于北方稀土，叠加氧化镨钕价格的强势预计公司业绩仍有较好释放潜力，预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为77.70、103.62亿元，对应2022-2023年EPS 为2.

14、2.85元，对应2022-2023年PE 为17x、12x，维持“推荐”评级。

风险提示: 1）下游需求不及预期；2）海外矿山新增产能投放快于预期；3）国内配额增长大于预期；4)稀土价格大幅下跌。