智飞生物点评报告：默沙东协议续签好于预期，产品代理和自研齐头并进

事件:智飞生物发布公告：2023 年1 月21 日，公司与默沙东公司续签供应、经销和共同推广协议。

投资要点: 新协议期到2026 年12 月31 日、协议产品基础采购金额累计超千亿元，奠定公司未来四年稳健发展基调。 公司从2011 年开始与默沙东合作疫苗产品业务，累计合作超10 年，帮助默沙东产品在国内实现快速放量。尤其2017 年国内获批的乳头瘤病毒疫苗佳达修（HPV4）和2018 年获批的佳达修9（HPV9），2022 年前三季度HPV4 批签发1181 万支、HPV9 批签发1228 万支。上一个协议周期将于2023 年6 月30 日到期。新协议的签订有望将双方合作推向新的高度：一方面本协议周期3 年半（2023 年下半年-2026 年12 月31 日），长于前两轮HPV 疫苗采购协议周期的2 年半左右。另一方面，协议年度基础采购金额规模高于往年，其中2024 年超过300 亿元、三年半累计超1000 亿元。默沙东疫苗产品是现阶段公司收入和利润的主要来源，新协议的签订奠定了公司未来四年稳健发展的基础。

自研产品管线丰富、销售渠道行业领先，第二成长曲线值得期待。

公司自研产品管线丰富，结核产品宜卡和微卡正在进行前期推广。公司目前拥有28 项自主研发项目。其中，23 价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得III 期临床总结报告。2022 年公司销售团队达到3200人，覆盖全国2600 多个区县和3 万多个基层卫生服务点。丰富的自研产品加上专业的销售团队，公司的第二成长曲线值得期待。

盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 345.16 亿元/433.50 亿元/537.70 亿元，对应归母净利润 71.96亿元/91.24 亿元/116.93 亿元， 对应 PE 为23.25X/18.34X/14.31X。我们认为，公司疫苗销售能力优秀，代理产品有望持续放量，自研产品有望陆续上市贡献增量。维持“买入”评级。

风险提示 国际贸易环境变化对公司业务的影响，乳头瘤病毒疫苗销售接种不及预期，公司自主研发进展不及预期，公司产品销售推广不及预期，产品政策降价风险。

相关附件