新东方在线FY2023H1业绩点评：盈利能力彰显内容及品牌价值，坚定看好直播新零售模式长期空间_股票频道

公司公告FY2023H1 业绩：实现营业收入20.8 亿元，yoy+262.7%，归母净利润5.8 亿元，yoy+207.6%。

投资要点:转型后首次财报披露，新业务占比85%，自营产品收入超10 亿元。

收入端，FY2023H1 自营产品及直播电商业务实现营收17.7 亿元，占比84.9%，大学教育实现营收3.0 亿元，占比14.2%，机构业务实现营收1917 万元，占比0.9%。据财报，新主业自营产品及直播业务中，自营产品收入超10 亿元，推算占该业务的比重近60%，该业务正式起步仅半年时间表现亮眼，品牌逻辑得到印证。

毛利端，FY2023H1 毛利润9.8 亿元，毛利率47.2%，其中自营产品及直播电商业务毛利润7.5 亿元，毛利率42.5%（vs FY2022 毛利率37.8%），大学教育及机构客户业务毛利2.3 亿元，毛利率74%。

由于自营和代销业务在收入确认模式上的差异，自营产品与直播电商业务综合毛利率受收入结构影响较大。

净利端，FY2023 归母净利润5.9 亿元，归母净利率28.1%；经调整净利润（不考虑公允价值变动损益及股权激励开支）为6 亿元，经调整净利率28.9%；经调整EBITDA（不考虑所得税、股权激励开支、折旧摊销、其他收入及收益等科目）为6.9 亿元，经调整EBITDA利润率33%。公司FY2023H1 其他收入及收益科目约1.2 亿元，其中包括0.97 亿元汇兑收益，其余为银行存款利息等。

考虑公司FY2023H1 实现GMV 约48 亿元，粗略计算GMV 归母净利率、GMV 经调整净利率、GMV 经调整EBITDA 利润率分别约为12%/13%/14%，倘若扣除0.97 亿元汇兑收益，则分别对应GMV 归母净利率、GMV 经调整净利率、GMV 经调整EBITDA 利润率10%/11%/12%（仅基于财报估算，自营产品及直播电商业务利润率涉及教育业务利润等多种因素，实际以公司口径为准）。

GMV 不断创新高，近期垂类号表现亮眼验证直播矩阵孵化逻辑，将进酒1 月17 天GMV 破5600 万。

根据第三方数据监测平台灰豚数据，2022 年6-12 月直播GMV（宽口径）分别为8.3/7.2/7.7/8.7/10.3/9.2/10.9 亿元，垂类号发展迅速，2022 年12 月主号占比73%，垂类号全部突破2000 万（美丽生活1.5 亿，环比下滑主要由于疫情影响直播时长，图书号2366 万，自营号4423 万，看世界4634 万，将进酒3022 万），2023 年1 月1-17日仅半月时间将进酒GMV 已突破5600 万，该账号为2022 年11 月孵化新账号。

盈利预测和投资评级：新东方品牌具有高国民度及信任度，助力东方甄选月度GMV 持续创新高。公司在战略上一手产品一手内容，内容端东方甄选“双语+人文”直播风格调性独特，产品端，自营方面以健康、美味、高品质、高性价比的农产品、食品为主，代销方面除食品外，图书、美妆、文旅、酒饮等垂类号先后取得突破；自有渠道方面持续改进产品及用户体验，有望探索出直播新零售模式。

我们看好东方甄选“直播+新零售”模式，短期关注UV 等运营指标持续提升、中期关注公司跨境电商（已注册Eastbuy 品牌）等新战略落地带来非线性增长机会，长期重视优质管理团队及人才价值创造的潜能，考虑公司转型成效显著，上调FY2023-2025 归母净利润至11.6/15.1/19.6 亿元，对应PE 为47/33/23x，上调评级至“买入”。

风险提示：新业务发展不及预期、经营指标不及预期、季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。