银轮股份:单季净利润创新高，热管理老将二次创业加速前行

事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润3.6-3.9亿元，同比+63.4%~76.9%；实现扣非净利润3.0-3.2亿元，同比+44.8%~55.4%。

点评：降本增效成果已现，22Q4单季度净利润创新高。以22年全年3.75亿利润中枢测算，22Q4归母净利润1.43亿元，同比+2760%，环比+43%。

公司于2022年开展一系列经营管理改善措施，通过调整考核重点和考核方式、经营数据跟踪管理、经营体变革创新、严格执行全面预算管理等措施，有效控制各项成本费用，在降本增效方面取得明显成效。我们认为随着公司降本增效改革的继续推行，公司盈利能力有望进一步提升。

新能源热管理+民用换热双重发力，看好公司后续增长。公司2022年新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放，22Q1-Q3公司乘用车业务实现营收23.98亿元，同比增长54.8%，其中新能源车业务实现营收12.2亿元，同比增长106.1%，公司新能源汽车领域绑定小鹏、蔚来、吉利、比亚迪、宁德时代等优质客户，上升趋势有望延续；民用热换业务在家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破，同比增幅较大，22Q1-Q3公司工业民用业务实现营收3.42亿元，同比+39.25%；商用车及非道路业务前三季度降幅收窄，国内市场不断提升市场份额，整体表现跑赢行业水平。

与宁德形成战略合作，新能源热管理业务品类持续拓展。公司于2022年11月26日发布公告，与宁德时代签订战略合作协议，打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新。深化双方全球化配套合作模式，加强双方共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设，实现双方全球化配套合作。

盈利预测与投资评级：营收端来看公司商用车业务企稳复苏，新能源车业务延续高增速，工业换热打开新增量；盈利端来看降本增效成果显现，盈利能力有望继续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.6亿元、5.4亿元、7.6亿元，对应EPS分别为0.46、0.68、0.96元，对应PE分别为33.4倍、22.4倍和15.9倍。

风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；疫情反复的风险。

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