斯达半导：业绩持续高增，新能源车与光伏为未来主要发力点

公司公告4月 8日盘后， 公司发布 2021年年报， 全年实现营业收入 17.07亿元，同比去年增长 77.22%；实现归母净利润 3.98亿元，同比去年增长120.49%；实现扣非归母净利润 3.78亿元，同比去年增长 143.27%。

点评受益下游高景气，业绩增长显著。 公司全年营收与归母净利润分别同比增长 77.22%、 120.49%； Q1-Q4分季度收入分别同比增长 135.70%、41.41%、 89.85%、 72.94%；毛利率与净利率分别为 36.73%、 23.40%，同比提升 5.17pct、 4.6pct。公司良好的业绩表现得益于自身核心技术优势以及对市场机遇的把握，产品在新能源汽车、光伏发电、工控、储能等行业持续快速放量，收入持续增长，盈利能力显著。

（1）收入行业构成中，工业控制和电源行业营收贡献 10.65亿元，占比 62.37%，同比增长 50.60%；新能源行业营收贡献 5.71亿元，占比 33.48%，同比增长165.95%；变频白色家电及其他营收贡献 0.6亿元，占比 3.52%，同比增长 59.48%。

（2）收入产品构成中， IGBT 模块仍为主要形式，收入占比 94.05%； 2021年生产930万只，销售 878万只，分别同比增长 70.67%、67.85%。

车规产品加速放量，中长期成长动力十足。

（1）短期视角，公司车规级IGBT 模块持续放量， 2021年配套超过 60万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15万辆，海外市场也开启大批量配套，预计 2022年市场份额有望进一步提高。此外，公司第六代 IGBT 芯片在 12英寸产线大批量生产，第七代微沟槽车规级 IGBT 芯片研发成功，将在 2022年开始批量供货。

（2）长期视角，公司 1200V 车规级 IGBT 模块新增多个800V 系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，并继续布局 SiC 领域，新增多个 800V 车规 SiC MOSFET 模块项目。伴随国内新势力车企大量布局 800V 快充技术， 2022年或为国内车规 800V 电压平台发展元年，公司将在未来 5-6年具备新能源车领域的持续增长力。

光伏领域布局迅速，有望实现大飞跃。 公司 IGBT 产品在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，客户涵盖阳光电源、锦浪科技、固德威等，伴随公司在积塔半导体的产能突破，预计 2022年光伏领域份额将迅速增加。

投资建议我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级） *市占率增加（5倍量级） *芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是 10倍以上的收入利润增长潜力，且 2025年-2030年 SIC 器件复制 IGBT 先模块后芯片的优质路径后，成长逻辑或由 5年延续至 10年以上。 我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别是 5.82亿元、 8.58亿元、 12.30亿元，对应当前 PE 分别为 102倍、 69倍、 48倍；维持买入评级。

风险提示新能源车发展不及预期； 上游代工厂涨价影响成本； SIC 研发项目不及预期。