盾安环境事件点评：2021Q4业绩扭亏为盈，新能源热管理前景广阔

事件：

2022年 4月 7日，盾安环境发布 2021年年报。2021年公司实现营业收入 98.37亿元（+33.28%）；归母净利润 4.05亿元（+140.55%），扣非归母净利润 3.79亿元（+461.85%）。公司 2021Q4单季度实现营收 24.63亿元（+13.35%），归母净利润 0.63亿元（+107.79%），扣非归母净利润 0.67亿元（+527.09%）。

投资要点：

制冷配件业务收入高增，2021Q4营收稳增。1）分季度看，公司 2021Q4单季度实现营收 24.63亿元（+13.35%），主营阀件产品销量大幅增长叠加产品结构优化，共同助力收入稳健增长。2）分业务看，2021年公司制冷配件、制冷设备和节能板块业务收入分别为 78.09亿元（+45.93%）、14.93亿元（-2.82%）、0.18亿元（-71.68%），占总营收比例分别为 79.38%、15.18%、0.18%，制冷配件业务实现高速增长，节能板块业务处置基本完成。

亏损业务剥离推动 2021Q4毛利率、扣非归母净利率双升。1）2021Q4公司毛利率为 16.21%（+3.38pct），公司基本完成对节能板块等亏损业务的处置，推动盈利能力提升。2）2021Q4公司净利率为 2.37%（+38.84pct），净利率大幅增长主因系 2020Q4公司处置亏损业务导致资产减值损失和营业外支出异常，影响当期归母净利率；剔除非经常损益影响后，2021Q4扣非归母净利率为 2.72%（+3.44pct），主因系毛利率提升的拉动。

新能源热管理业务合作客户广泛，技术优势助推产品竞争力提升。1）客户方面：公司客户横跨汽车和电池行业，合作伙伴包括比亚迪、蔚来、吉利等主机厂，银轮、拓普等热管理新势力以及宁德时代、微宏动力、盟固利等电池企业。2）产品方面：公司通过技术优势推动产品竞争力提升，于 2021年完成车用 FBEV 电子膨胀阀的开发，该新能源车用热泵系统配件的推出填补了行业空白，提高公司产品竞争力，拉动公司市场份额的提升。

格力收购公司事项进程不断推进，协同发展助力热管理业务增长。

格力以股份转让和认购非公开发行股票的形式入股公司，将持有公司 4.10亿股股份，目前格力收购盾安事项已于 2022年 2月 22日通 过国家反垄断审查，进程不断加速推进。本次交易格力入股为公司经营注入信心的同时，有望发挥格力电器与公司的业务协同效应，提升新能源热管理业务竞争力，助推公司制冷配件业务发展。

持续拓展商用制冷业务，多款制冷配件市场份额全球领先。1）商用制冷设备：公司持续拓展包括商用中央空调、特种空调和冷链系统在内的商用制冷业务，中标杭州机场快速线项目预计将于 2022年 5月交付完成。2）制冷配件：公司产品不断优化升级，各类产品市场份额持续提升，四通阀、截止阀、小型压力容器、系统集成管路组件市场占有率全球第一，电子膨胀阀位列全球第二。

作为制冷阀体内销龙头分享行业红利，公司新能源汽车热管理业务未来可期，维持“买入”评级。随着变频空调升级换代及新能源汽车热管理需求的扩张，公司作为内销龙头，有望凭借其在规模和技术上的优势，分享阀体市场扩容红利；同时格力入股公司后发挥协同效应，加速公司热管理业务发展，维持“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响，我们预计，2022-2024年公司归母净利润为 5.01/5.51/6.24亿元，对应 EPS 为0.55/0.60/0.68元，当前股价对应 PE 为 16.32/14.82/13.10倍。

风险提示：新冠疫情反复、制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、公司非公开发行进程的不确定性、金融债务清偿方案执行不及预期等。