兴森科技2021年报快报及Q1预告点评：IC载板持续景气，Q1业绩高速增长

事件： 兴森科技发布 2021年年报快报以及 2022年 Q1业绩预告： 2021年实现营业收入 50.40亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 6.21亿元，同比增长 19.16%， 2022年 Q1预计实现归母净利润 1.8亿元-2.1亿元，同比增长 77.49%-107.07%，业绩符合我们预期。

营业收入稳健，盈利能力稳步提升， IC 载板业绩贡献逐步提升： 2021年，公司产能逐步释放，带动整体收入稳健增长，其中 IC 载板需求持续旺盛，业务订单饱满，实现收入约 6.66亿元（2020年收入为 3.36亿元），收入同比增长约 98.28%，占营业收入的比例约为 13.21%，较 2020年（8.33%）提升 4.88pp，业绩贡献稳步提升。同时 PCB 样板及小批量板业务扩产稳步推进，营收及利润均实现同比增长。从经营效率来看，2021年扣非后归母净利润同比增长 102.46%，随着公司营业收入稳步提升，精益生产效益逐步显现，成本费用率下降，整体盈利能力稳步向上。

从 Q1情况来看， 随着产能的逐步释放，订单稳步提升，海外子公司Fineline 收入同比增长 19%， IC 载板业务订单持续饱满，归母净利润实现快速增长。我们认为， IC 载板业务在手订单饱满，产能利用率高， 产能持续扩张， 未来将成为公司业绩增长的重要驱动；同时 PCB 样板及小批量板业务产能稳步释放，带动整体业绩持续稳健增长。

持续夯实技术、产能及产品优势， 龙头地位稳固： 兴森科技作为国内 IC载板的先行者之一， 2012年布局 IC 载板业务， 2018年 9月通过三星认证，成为三星的正式供应商， 技术及产品均处于国内领先水平，当前兴森科技拟投资 60亿元布局 FCBGA 高端载板，进一步夯实龙头优势。

IC 载板作为芯片制造环节的关键原材料，行业景气度持续走高，根据兴森科技 2021年中报披露，公司 2万平米/月的产能，除春节因素影响外，均处于满产状态，整体良率达到 96%，订单需求持续饱满， 产能也将陆续释放，当前珠海兴科的 3万平米/月的 IC 载板的产能正在有序推进。

我们认为， IC 载板行业景气度持续向好，随着产能的陆续释放，我们持续看好兴森科技业绩稳健增长。

盈利预测与投资评级： 根据公司快报数据，我们上调 2021年业绩预期，营业收入及归母净利润从 49.64亿元、 6.05亿元分别上调至 50.40亿元、6.21亿元， 2022年和 2023年维持不变，归母净利润分别为 7.69亿元和9.25亿元， 2021年-2023年 EPS 分别为 0.42元、 0.52元、 0.62元，对应的 PE 估值为 22.48X/18.16X/15.10X，我们持续看好兴森科技未来业绩稳健增长，维持“买入” 评级。

风险提示： IC 产能释放进度不及预期；行业需求不及预期。