卫星化学：Q1业绩同比大幅增长，C2二期达产在即

事件:4月26日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收81.38亿元，同比增长124.54%，环比下滑4.70%；实现归母净利润15.21亿元，同比增长98.44%，环比下滑13.12%。2022年Q1毛利率达29.06%，同比下滑3.67个百分点，环比下滑1.98个百分点；净利率达18.82%，同比下滑2.33个百分点；环比下滑1.73个百分点。

投资要点：C2项目贡献增量，Q1业绩同比大幅提升2022年Q1，公司业绩同比实现大幅增长，主要得益于公司C2项目一阶段在2021年5月顺利投产，效益释放明显，为公司产销量带来大幅提升。其中2022年Q1，公司实现营收81.38亿元，同比增长124.54%，环比下滑4.70%；实现归母净利润15.21亿元，同比增长98.44%，环比下滑13.12%。相较于2021年四季度，公司业绩出现一定下滑，一方面由于春节假期以及疫情影响，下游开工负荷下滑，对公司产销造成一定影响；另一方面，丙烷等原材料价格上行，对利润形成一定压缩，2022年Q1公司毛利率达29.06%，同比下滑3.67个百分点。环比下滑1.98个百分点。

期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为0.31%/4.60%/1.55%，同比-0.86/-2.55/+0.54pct，环比+0.24/-0.96/-0.47pct，期间费用控制良好；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达13.16亿元，同比上升458.48%，主要系上年同期因经营性应收项目增加现金流量净额为负，本期同比增加所致。丙烯酸价格逐步回升，看好景气持续公司目前拥有66万吨/年丙烯酸和75万吨/年丙烯酸酯产能。受疫情影响，下游部分企业出现停工停产，同时物流受限，带动丙烯酸需求和价格下滑。截至4月26日，2022年Q2丙烯酸市场均价达12553.85元/吨，同比+32.05%，环比-9.87%；价差达7203.43元/吨，同比+21.44%，环比-17.58%，尽管价格价差环比有所下滑，但仍处历史较高位，呈现较强盈利能力。同时，随着疫情逐步控制、下游企业复工复产、物流运输恢复，丙烯酸需求逐步回暖，价格也开始出现回升。其中，据Wind，丙烯酸市场均价从4月12日的12150元/吨，回升至4月26日的13150元/吨；据卫星化学资讯公众号，公司华东丙烯酸报价从4月18日的14000元/吨回升至4月26日的15200元/吨。随着疫情的控制，我们看好疫情后丙烯酸需求的复苏，以及行业景气度的持续。C2二阶段及配套新材料即将投产，为公司注入成长动力公司稳步推进多元化发展战略，积极布局C2产业链项目。2021年5月，C2项目一阶段建成投产，产能主要包括一套40万吨/年HDPE装置、两套73/91万吨/年EO/EG装置，下游配套的25万吨/年聚醚大单体装置也于2021年10月投产，为公司贡献业绩增量。同时，公司加快C2项目二阶段的建设工作，二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯，目前主要设备已安装完成，预计2022年中期试生产。为充分发挥产业链优势，提升产品附加值，公司以C2项目为基础，向下布局了绿色新材料产业园项目，项目一期（一阶段）工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等，目前已开工建设，预计2022年三季度和四季度陆续建成试产；同时绿色新材料产业园剩余10万吨/年乙醇胺、10万吨/年α烯烃及配套POE、60万吨/年电池级碳酸脂、以及40万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。C2二阶段及下游深加工项目的陆续投产，一方面大幅提升公司的产能规模，为公司发展注入成长动力。同时，乙醇胺、碳酸脂等新材料的投产，将与乙二醇、聚醚大单体组成环氧乙烷下游产品矩阵，充分发挥产业链优势，有利于产品间的切换，实现产品系列利润最大化，对单一产品价格波动风险的抵抗能力大大增强。

盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.49、106.73、133.63亿元，对应PE分别9.0、6.8、5.5，维持“买入”评级风险提示经济下行；项目建设不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。