中航重机点评报告：两强签订合作框架协议，强强联合锻造产业赋能

事件：1月 10日晚，中航重机与南山铝业发布公告称双方签署《合作框架意向协议》，协议约定由南山铝业设立全资子公司，并将南山锻造分公司资产转入其中，后续由中航重机收购锻造子公司 80%股权。

点评：两强签订合作框架协议，强强联合锻造产业赋能1）强强联合，合力打造航空锻造巨头。南山锻造分公司主营为锻件及粉末冶金制造制品，其锻压机为德国辛北尔康普设备，是我国少数几台德制大型化锻压设备。公司已成功交付赛峰起落架系统侧撑杆锻件、贝克休斯 LT16燃机涡轮盘、以及东汽 G50燃机涡轮盘等产品，制造能力较强。本次合作如果达成，结合中航重机的渠道认证及制造技术，强强联合有望合力打造航空锻造巨头，进一步支撑我国航空领域拓展。

2）募投项目目标精密模锻及等温锻，夯实模锻市场并拓展盘件领域。根据公司21年募投产业项目，公司进一步布局精密模锻及特种材料等温锻项目，当下航空精密模锻主要呈现中航重机、三角防务、二重万航“三分天下”格局，此举有望进一步夯实公司模锻产业市场地位；此外，特种材料等温锻行业布局有望进一步拓展盘类件产业，使公司受益于航空发动机产业的快速发展。

3）股权激励提质增效明显，航空锻造产业发展有望进一步提升规模效应。公司实施股权激励后提质增效明显，ROE 从 2020年的 5.47%提升至 2021年的11.05%。考虑到 2022年西飞披露大额合同负债，相关产品金属锻件占比较高，同时航发领域盘类件开始从锻造工艺逐步转向粉末冶金工艺，作为资本密集型的航空锻造产业规模效应有望进一步提升。

投资建议与盈利预测：预计未来 3年净利润复合增速 37%预计 2022-2024归母净利润 12.7、17.3、22.8亿，同比增长 43%、36%、32%，对应 PE 为 34、25、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）行业竞争格局恶化风险。

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