科锐国际:21年收入70亿增78%，技术赋能初见成效

事件科锐国际4月21日晚发布2021年报。公司2021年实现收入70.1亿元，同比增长78.29%；归母净利润2.53亿元，同比增长35.55%；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长41.09%；毛利率11.52%，同比下降2.05pct；扣非归母净利率3%，同比下降0.8pct；加权平均净资产收益率16.25%。公司4Q21实现营业收入18.31亿元，同比增长53.27%；归母净利润0.64亿元，同比增长22.57%。公司2月25日发布的业绩快报显示2021年实现收入70.0亿元，归母净利润2.49亿元，实际各项指标均略超出快报指引。

1.国内国外业务腾飞，数字化管理与技术赋能初见成效随着国内经济持续恢复，公司坚持区域垂直管理、强化“前店后厂”与“千人千岗”的运营模式，提升运营管理效率，各项业务均稳定增长。（1）分地区，①公司中国大陆业务收入54.31亿元，同比增长91.38%，占比77.5%；②公司中国港澳台及海外业务收入15.79亿元，同比增长44.34%，占比22.5%；公司海外业务运营整体良性向上发展，东南亚各分支及英国Investigo公司收入于年中开始恢复并取得增长，其中Investigo公司整体业务/招聘业务/灵活用工业务收入同比增长44.18%/82.79%/29.15%。（2）分产品，①灵活用工增长90.6%至59.31亿元，占比增加5.5pct至84.6%；②中高端人才访寻增长51.7%至6.99亿元，占比减少1.7pct至10.0%；③招聘流程外包增长31.1%至1.46亿元，占比减少0.7pct至2.1%；④技术服务增长78.5%至0.23亿元，占比保持0.3%。（3）毛利率，①公司综合毛利率下降2.1pct至11.5%，主因毛利较低的灵活用工业务收入占比上升；②整体下半年对比上半年毛利率提升0.94pct，受益于数字化管理与技术赋能初见成效；③灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务业务毛利率分别为8.06%/37.22%/43.23%/24.80%，同比变动-1.14pct/+0.80pct/-1.34pct/+0.57pct。

2.销售管理费用率下降，继续加大研发投入（1）销售费用率：销售费用率减少0.1pct至2.4%，销售费用同比增70.1%至1.69亿，主因加大市场拓展及产品运营。（2）管理费用率：管理费用率减少1.5pct至3.1%，管理费用同比增20.5%至2.16亿，主因业务增长导致管理费用增长。（3）研发费用率：研发费用率增加0.2pct至0.6%，研发费用同比增166.6%至3876万元，主因持续开展信息化建设及数字化转型。（4）财务费用：财务费用1086万元，去年同期为-411万元，变化主因借款利息支出增加以及租赁负债未确认融资费用的增加。3.技术升级降本增效，沉淀知识输出行业标准。截至2021年底，公司拥有专业技术人员300余人，围绕公司系统信息化建设节奏和产品化推进节奏要求，推动公司信息化、标准化、流程化。数字化管理与技能赋能的降本增效效果明显，公司整体下半年对比上半年毛利率提升0.94pct；通过强化技术底座、资源整合，强化能力并沉淀知识，输出行业标准并推广创新产品。

4.前店后厂，传统线下服务类业务增长强劲。公司传统线下业务包括中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工。其中占比最大的灵活用工业务，在服务中台、技术中台的持续技术赋能、“后厂”招聘匹配效率不断提升等多重作用下，收入同比增长90%以上，其中国内部分增长115%；同时通过加强与地方合作伙伴的合作，国内“前店”网络得以拓宽和加深。截至2021年底，公司在册灵活用工岗位外包业务派出员工3.2万人，时点人数同比净增57%；专业技术类岗位人员占比增长明显，IT研发类岗、工厂流水线技工类岗、医药研发类岗分别净增90%、91%、61%。

5.新技术服务产品初露锋芒，拓宽客源输出标准。新技术服务业务结构清晰，包括大健康领域的垂直招聘平台（医脉同道）、人力资源SaaS云平台（科锐才到云）、人力资源产业互联平台（禾蛙）、区域人才大脑平台等产品。服务业务以各类平台及技术产品为流量入口，通过技术平台与SaaS产品链接更广泛的长尾客户，提高公司“前店”获客能力，并输出专业化、标准化产品。2021年，产生服务费收入的客户数量为6196家，同比增长17%，民营企业客户数占比增加至50.7%，内外资/合资企业占34.9%，政府机关/国有/事业单位占14.4%。

更新对公司判断。持续看好公司在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，以提供人力资源整体解决方案为核心，技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的同向稳健发展。我们认为，公司通过加大技术投入、建设标准化平台，运用数据分析、算法积累与优化，有望提高数字化管理水平，在降本增效的同时优化内部匹配效率和转换效率，短期层面灵活用工韧性较强，长期层面数字化管理与技术赋能有望贡献增量。

更新盈利预测。结合2022年3月以来上海疫情对市场的影响，我们预计2022-2024年归母净利润各3.25亿元（原为23.6亿元，下调9.7%）、4.31亿元（原为4.55亿元，下调5.2%）、5.29亿元，同比增长28.7%、32.5%、22.7%，EPS各1.65元、2.19元、2.69元。作为A股人力资源龙头企业，且目前仍处快速增长期（22年预计收入增速39.5%），我们给予其相对可比公司一定的估值溢价：给予2023年28倍PE（原为2021年50倍PE），对应目标价61.29元（原为63.94元，下调4.2%）。维持“优于大市”评级。

风险提示：国内外疫情爆发风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。