稳健医疗：医疗业务竞争力凸显，消费品增长韧性强

业绩摘要：公司 发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收51.6亿元，同比+27%；实现归母净利润8.9 亿元，同比+17.3%；实现扣非净利润8.2 亿元，同比+30.8%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收28.4 亿元，同比+58.3％；实现归母净利润5.4 亿元，同比+91%；实现扣非后归母净利润4.9 亿元，同比+186%。2022 上半年公司营收规模较快增长，降本控费成效显著。

费用控制举措逐渐落地，Q2 盈利能力显著改善。报告期内，公司整体毛利率为48.8%，同比-3.9pp。主要原因系去年同期防疫物资价格较高，导致利润基数高，以及棉花、棉纱等主要原材料价格持续上涨，公司成本持续升高所致。其中医用耗材/健康生活消费品毛利率分别为46.4%/53.3%，同比-5.2pp/-0.9pp。费用率方面，公司销售费用率为18.4%，同比-1.9pp，销售费用投放效率提升。管理费用率为6.3%，同比-1.3pp；财务费用率为-1.4%，同比-1.1pp，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。研发费用率为4.6%，同比-0.1pp。综合来看，公司净利率为17.3%，同比-1.4pp。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为49.7%，同比-0.5pp；净利率为18.9%，同比+3.2pp。Q2 盈利能力显著改善，主要由于公司实行降本控费战略，强化“全棉时代”及“稳健医疗”品牌价值，营销费用精准投放，提高门店效率，全棉时代毛利率同比提升。2022 年上半年公司经营性现金流净额为8 亿，同比+305.4%，现金流改善。

疫情反复促进疾控防护产品放量，高端敷料增长亮眼。2022H1 公司医用耗材收入分别为32.3 亿元，同比+45.3%，其中新并购业务隆泰医疗 5-6 月合并口径营业收入 8619.1 万元。医用耗材收入增速迅猛，主要由于国内散点疫情反复，国内政府及医院渠道防疫产品订单增长。分产品来看，2022H1公司疾控防护产品收入22.5 亿元（+53.9%）、高端敷料产品收入1.6 亿元，（增长267%，剔除隆泰医疗并表影响增长113%），高端敷料拓宽销售渠道，收入增长显著；传统伤口护理与包扎/手术室感控/消毒清洁产品收入分别为4.5 亿元/2.2 亿元/1.5 亿元，同比+27.5%/-3.8%/+10.2%。分渠道来看，上半年国内医院/国内直销/国内药店的收入分别为15.9亿元/2.2亿元/2.5亿元，同比+167.1%/+280.8%/+17.8%；外销/电子商务收入分别为7.1/4.6 亿元，同比-29.8%/+30.9%。

消费品业务保持稳健增长，自有电商平台及KA渠道表现突出。健康生活消费品板块虽然受疫情影响较大，但上半年仍实现销售收入18.8 亿元，同比增长5.1%。

分产品来看，上半年公司棉柔巾、卫生巾收入分别为4.2 亿元/2.9 亿元，同比+1.9%/10.7%，两大无纺单品在疫情扰动下保持稳健增长；湿巾/其他无纺品收入分别为0.8/2.2 亿元，同比-12.1%/-1.5%。婴童用品/婴童服饰/成人服饰/其他纺织消费品收入分别为1.7 亿元/2.3 亿元/3.1 亿元/1.6 亿元， 同比-3%/+11.7%/+12.1%/+12.4%。分渠道来看，线上渠道同比增长2.4%（官网、小程序等自有平台增长10%），线下渠道同比增长9.3%（商超渠道增长35%，线下门店增长4.8%）。展望下半年来看，随着购物中心及商超等线下渠道客流恢复，公司消费品业务有望恢复较快增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.66 元、4.33 元、5.18 元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，疫情影响范围扩大的风险，汇率波动较大的风险。