长安汽车：自主合资齐发力，新能源车迎突破

事件:长安汽车发布2021年年度报告：公司实现营业收入1051.42亿元，同比+24.33%；归属于上市公司股东的净利润35.52亿元，同比+6.87%。

投资要点：Q4毛利率环比回暖，研发费用挤压净利率。2021年Q4，公司实现营业收入259.42亿元，同比-9.68%，环比+15.73%；实现上市公司股东的净利润5.60亿元，同比+446.41%，环比-55.66%；毛利率18.88%，环比+1.49pct；净利率2.07%，环比-3.56pct，主要系公司面临智能电动转型，研发费用率上升所致；研发费用率5.51%，环比+2.88%。全年来看，公司毛利率16.64%，同比+2.34pct；净利率3.43%，同比-0.46pct。公司毛利率改善，主要由于自主板块销量提升，以及合资板块盈利能力总体向好。

自主合资齐发力，汽车销量行业领先。2021年，公司实现汽车销量230.1万辆，同比+14.8%，市占率达8.76%，同比+0.84pct，重回汽车集团第四。自主品牌方面，汽车销售175.5万辆，同比+16.7%，增速行业第二；其中，长安乘用品牌、欧尚品牌实现销量96.6/22.8万辆，同比增长20.0%/49.0%。欧尚X5月销持续保持在万台级，居自主品牌紧凑型SUV第六，CS75PLUS、逸动PLUS、UNIT/K等车型也均在细分领域中表现出色。合资品牌方面，长安福特全年销量30.5万辆，同比+20.3%，实现扭亏为盈，SUV车型和高端轿车贡献超70%销量。年内公司与林肯品牌合作落地，冒险家、航海家、飞行家等全新产品正式投产，全年销售8.9万辆，同比增长109.1%。

新能源车销量增速200%。2021年公司新能源汽车销量首次突破10万辆，同比增长超200%，其中乘用车10.64万辆，商用车0.77万辆，对应销售收入合计12.36亿元，主要包括逸动EV、奔奔Estar、CS55E-Rock等车型。2022年公司计划继续投放LUMIN、C385、阿维塔等多款纯电车型，加快UNI系列电气化产品布局，助力实现2025年105万台新能源车销量目标。

软硬件协同布局，推动智能电动转型。公司一方面持续加码智慧座舱与智能车控研发，打造长安汽车智算中心以支撑智能驾驶和车联网服务；另一方面自主研发了超集电驱、电驱突破电池零起火技术和紧凑级纯电平台，打造了智能整车域控制器“智慧芯”SVDC，同时与中航锂电、宁德时代、华为、地平线等企业展开合作。软硬件协同布局，推动公司构建较为全面的产业生态，向智能低碳出行科技公司转型。

盈利预测和投资评级近两年公司投放七款新品，新品年销量达56.6万辆，看好公司产品定义能力。随自主品牌和新能源新车型交付放量，公司收入盈利有望持续增长。预计公司2022-2024年实现主营业务收入1140、1248、1373亿元，同比增速为8%、9%、10%；实现归母净利润57、64、73亿元，同比增速为59%、13%、14%，对应EPS分别为0.74、0.84、0.96元，对应当前股价的PE估值分别为12、11、10倍，估值合理，维持“增持”评级。

风险提示下游需求不及预期；原料价格上行；芯片短缺持续；新车型交付进程不及预期；电动化智能化转型缓慢；疫情反复影响供应链稳定。