通用照明主业复苏弹性可期，第二增长曲线汽车照明有望量利齐升，首次覆盖，给予“买入”评级。
投资要点 深耕照明六十余载，切入汽车照明赛道佛山照明成立于 1958年，1993年在深交所上市，为广东省国有独资企业广晟集团旗下控股子公司。公司深耕照明领域六十余载，业务以通用照明产品销售为主，2021年公司通过收购车灯厂商南宁燎旺切入汽车照明赛道。南宁燎旺为西南地区较大的车灯制造企业，系上通五的第一大车灯供应商，目前持续发力中高端及新能源车型。
汽车照明赛道有望量价双升，公司将享行业成长红利车市有望持续增长，带动灯具销量提升。新能源车销量延续高增长，2021年、2022年 1-11月我国新能源车销量分别为 352万辆（+158%）、607万辆（+101%），随消费者对于新能源汽车接受度提高，我国新能源车市场由政策驱动逐渐转向市场拉动，新能源车市场有望继续成长，中汽协预计 2023年新能源汽车销量将达到 900万辆（+35%）。
车灯迭代带来行业均价提升空间。汽车照明灯具持续升级，光源由卤素灯升级至 LED灯，智能大灯 AFS、ADB 得到普及。LED 单车配套价值量约为卤素的 2~3倍、为氙气灯的 1~2倍，一套 AFS、ADB 智能大灯的均价分别在 2000-3000元、6000元以上，分别为普通 LED 车灯的 1倍以上、3倍以上。LED 车灯、智能大灯渗透率提升有望推动车灯均价向上。
垂直一体化产业链降本增质，客户结构持续优化，车灯业务有望量利齐升2022年 2月公司完成收购 LED 封装厂商国星光电，协同自身原有的车灯模组业务及收购的车灯厂南宁燎旺，形成汽车照明垂直一体化产业链。车灯业务成本及技术优势逐渐确立：一方面，收购国星光电有利于降低 LED 灯珠及封装器件外采成本；另一方面，高端车灯模组项目持续落地，为南宁燎旺开辟中高端市场打下基础。南宁燎旺持续拓展中高端及新能源车型，目前已新增上汽大通、一汽奔腾等新客户，22H119个新增项目中多为新能源车型。
主业通用照明复苏弹性可期，持续拓展高景气子赛道通用照明行业 2022年受地产下行及疫情反复影响承压，11月以来地产融资端政策持续宽松，注重优化房企融资环境，有望推动房地产项目交付，传导至 C 端家居照明场景需求修复；新十条颁布后各地疫情管控陆续优化，B 端工商业场景对通用照明的需求有望复苏。此外公司推动主业由提供产品到向提供解决方案转型，加快在智能照明、海洋照明、5G 智慧灯杆、健康照明、动植物照明等细分新兴领域的布局，2021年公司通用照明等新领域约贡献营收的 4%，未来收入贡献有望继续提升。
盈利预测与估值公司通用照明主业复苏弹性可期，汽车照明业务有望打造第二增长曲线，我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.00、3.63、4.12亿元，分别同比+20.06%、+21.01%、+13.46%，对应当前股价 PE 分别为 23x、19x、16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示订单交付延迟；下游需求不振；市场竞争加剧。
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