森鹰窗业:国内节能铝包木窗龙头，定制化生产能力突出

国内节能铝包木窗龙头，拥有完整定制化生产线。公司成立于1999年12月，2022年9月在深交所上市，实际控制人为边书平和应京芬（夫妻关系）。公司是一家专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售于一体的高新技术企业，在节能铝包木窗行业深耕多年，拥有较为完整的定制化生产线、完善的营销网络及服务体系。2021年公司主营业务分产品看，节能木窗S86系列、P120系列、其他节能铝包木窗、幕墙、阳光房分别占比38.42%、17.53%、40.23%、1.80%、2.03%。公司招股书援引中国建筑金属结构协会钢木窗委员会、全国工商联家具，装饰业商会的认定，2017-2019年度，公司在铝包木窗生产规模、市场销售量上，连续三年在国内同类企业中排名第一。

节能铝包木窗景气度有望逐渐升高，公司技术及生产优势突出。节能铝包木窗产品属于建筑外窗市场领域的中高端产品，节能环保且个性化美观。随着我国人民生活水平及建筑节能标准的日益提高，节能铝包木窗景气度将逐渐升高。国内较早专注于节能铝包木窗领域的专业制造商。截至2022年9月公司共拥有88项已获授权的专利，其中发明专利27项；并有21项产品通过国际公认被动式建筑领域的权威认证机构——德国被动式房屋研究所（PHI）认定，其中获A级认证的外窗产品有7个，占我国A级认证外窗的46.67%。行业内少数拥有大规模定。制生产能力企业之一。公司从奥地利LiSEC（李赛克）、芬兰TamGass（格拉司通）、瑞士百超、瑞士金马、德国HOMAG（豪迈）、德国威力、意大利SCM、Cefa（塞弗莱）、荷兰霍拓普燕森等装备制造企业引进了覆盖窗体加工、喷涂、中空玻璃深加工、整窗组装等生产过程各个环节的全套生产设备，打通了从原材料加工到节能铝包木窗产品的完整工艺生产链。募投项目扩大公司产能。2021年度公司主要产品产能60万m2，公司首次公开发行股票募集资金将用于投资哈尔滨年产15万、南京年产25万m2定制节能木窗项目，有利于突破产能瓶颈，提升盈利能力。

盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头，拥有完整定制化生产线且营销网络完善。我们预计公司22-23年EPS分别为1.42元和1.83元，给予22年27倍市盈率，对应目标价38.45元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格上涨风险，新冠疫情反复风险。

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