人福医药：业绩符合预期，期待疫情影响消退

事件：

人福医药发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现收入204.41亿（同比+0.35%），实现归母净利13.90亿（同比+20.99%），实现扣非归母净利10.78亿（同比+41.39%）。2022年Q1实现收入51.60亿（同比+10.48%），实现归母净利9.32亿（同比+209.95%），实现扣非归母净利3.27亿（同比+20.57%），业绩符合预期。

点评：

精麻药品、子公司扭亏带动业绩2021年宜昌人福实现利润18.60亿，同比增18%，其中瑞芬销量增长28%，舒芬销量增长14%，氢吗啡酮/纳布啡销量分别增长68%/24%，带动业绩。

22年Q1扣非利润增长一是宜昌人福利润增长11%，二是三峡制药扭亏，利润同比增加0.3亿。Q1出售子公司股权带来5.4亿投资收益，使得非经常性损益较高。对比2020Q1武汉疫情时宜昌人福收入/利润增速分别为-1%/2%（当时有插管抢救带动麻药的增速，今年Q1无此因素），22年Q1其收入/利润增速12%/11%已属不易，期待疫情好转后麻醉用药的增长恢复。

归核进程持续推进，财务负担有望进一步下降公司2021年资产负债率已经由20年的59.10%降低至54.64%，财务费用2021年同比下降2.9亿。2022年Q1出售汉德人福，后续有望完成天风证券的股权出售，归核进程持续，财务费用进一步下降，提升业绩。

维持“买入”评级公司为麻药龙头，产品从镇痛向镇静延伸，镇痛/镇静的组合销售，以及归核战略带来的财务负担的下降，在疫情恢复后有望持续贡献业绩。结合已出售资产投资收益情况，预计22-24年的收入分别为217.20/237.50/257.64亿，净利润分别为19.02/22.37/26.37亿（2022年原利润预测为17.87亿），对应4月27日收盘价PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示大股东资金占用；麻醉药品壁垒减弱；新药推广不及预期；归核不及预期