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金山办公:步入新一轮加速周期

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公司是国产办公软件龙头,具备海量核心产品用户基数,机构和个人业务付费用户量和用户单价稳步增长,信创加速推进趋势下,公司业绩增长有望超预期。

公司概览:eOffice龙头,对标微软“现金牛”1)金山办公是国内Office办公软件龙头,主要产品包括WPSOffice办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案,产品皆由公司自主研发,对核心技术具有自主知识产权。截至22022Q3,公司主要产品MMUAU为85.78亿,其中WPSOffiCcePC版版MMUAU为为82.38亿,移动版MMUAU为为3.36亿。此外,公司实控人为雷军,控股股东是金山软件的子公司,公司董事会和高管团队资源和技术背景强。

2)以微软为鉴,eMicrosoftOffice是微软公司“现金牛”业务,222022年微软eOffice业务收入达44248.62亿美元,占微软公司总收入的222.63%%。Office业务分为OfficeCommercial和Officeconsumer,其中OfficeCommercial占比长期在87%左右,预计单用户价值170美元/年以上;Officeconsumer订阅用户数量5970万,预计单用户价值约为97美元/年。

成长路径:产品战略清晰,B“2B和和2C”双驱动11)产品战略:公司目前已形成了“多屏、云、内容、IAI和协作”五大产品战略,并具有移动端覆盖量第一、贴近本土化国民习惯、文档协作云化等多重优势。

2)CC端:2022H1,公司累计年度付费个人用户数达到2856万,预计会员平均价值为50-60元/年,公司通过增加会员服务功能和内容、丰富运营手段等提升付费会员数量。

3)BB端:公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠道等举措持续提升WPSOffice系列产品在各级用户的渗透,并积极推动国内机构客户向云和协作办公转化。数字办公平台在政企及公有云市场持续取得突破。同时,子公司数科网维的OFD版式软件功能不断丰富,并积极拓展电子证照、票据等领域商机。机构订阅业务有望持续快速增长。

信创催化:“科技自立”方向明确,信创有望加速公司自主研发的xWPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,并进行了深度适配和定制优化,已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广。2021年以来,公司持续加速产品在金融、能源、电信等行业信创客户的推广应用,产品在信创领域的渗透率继续提升。“二十大”期间,国家多次在重要会议强调“科技自立”,随着信创政策持续落地,信创产业发展有望加速。投资建议公司在办公软件领域竞争优势明显,机构和个人业务均具备广阔的量、价提升空间,在信创加速推广趋势下,公司业务增长有望提速。考虑到2022年新冠疫情影响,以及党政信创节奏不确定等原因,我们下调公司2022-2024年营收41.66/56.52/75.08亿元的预测至39.15/54.83/77.02亿元,下调2022-2024年EPS2.71/3.88/5.22元的预测至2.57/3.99/5.85元,对应2022年12月30日264.49元/股收盘价,PE分别为102.93/66.34/45.18倍,维持公司“买入”评级。

风险提示宏观环境不确定,市场竞争加剧,单一产品风险,经营管理风险等





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