皓元医药：前后端业务持续高增长，CXO版图日趋完整

事件：皓元医药 发布 2021 年年报，全年实现总营收 9.69 亿元，同比增长52.61%，剔除汇率影响，营收增幅超55.98%，归母净利润达1.91 亿元，同比增长48.70%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增加49.41%。境外收入3.60 亿元，同比增长25.22%。分季度看，2021Q4 营业收入为2.73 亿元，同比增长22.88%，环比增长13.35%，归母净利润0.47 亿元，同比下滑18.66%。

点评： 前端分子砌块与工具化合物业务持续发力。公司继续加强在分子砌块以及工具化合物领域研发力度，持续拓展产品种类，覆盖手性分子、新冠相关药物片段分子库的开发，并积极布局ADC 与CAR-T 领域，促进国内生命科学领域产学研一体化发展。截止报告期末，前端产品数累计超5.86 万种，“乐研”与“MCE”品牌价值得以不断增强，带动前端业务收入稳步上涨。报告期内，前端业务实现营收5.45 亿元，同比增长57.59%；营收占比56.24%，较上年略有提升，公司行业地位不断提高。

后端原料药与中间体业务稳固发展。公司重点开展了艾日布林、曲贝替定等极高难度原料药及中间体工艺研究开发，并已与国际知名药企签订销售分成合作协议；优化抗感染药物工艺路线，为客户研发抗新冠病毒药物提供原料药及中间体。公司自建马鞍山产业化基地有望于2022 年下半年逐步建成投产，自主产能将持续吸引更多CDMO 客户，公司发展将迈上新台阶。报告期内，后端业务实现收入4.17 亿元，同比增长46.32%，随着自建产能逐步落地，后端板块有望快速发展。

收购药源药物，逐步补全CXO 业务版图。2022 年3 月4 日，公司发布公告，将以发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权，标的资产价格预计不超过4.2 亿元。通过本次收购，公司将业务进一步向后端延伸，打造中间体、原料药、制剂一体化的综合性医药研发服务，实现CXO 领域全产业链布局，公司行业综合竞争实力将得到进一步提高。

研发投入不断增加，稳固新药研发全产业链技术优势。公司报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用达1.03 亿元，同比增长59.65%，新增技术人员近400 人。公司技术团队中硕博以上学历超300 人，能够实现从前端分子砌块/工具化合物到小试、中试、放大等全面的化学设计、工艺研究、规模化生产等相关产品与服务，具备极强的新药研发全产业链竞争优势。

盈利预测：预计2022-2024 年公司收入分别为15.55/22.54/31.68 亿元，同比增长60.4%/45.0%/40.6%。归母净利润分别为3.41/4.92/6.88 亿元，同比增长78.4%/44.3%/40.0% ， 对应2022-2024 年EPS 分别为4.58/6.61/9.26 元，PE 为29/20/15 倍。

风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期。