新雷能：双轮需求拉动业绩，国产化研制能力推升成长

1）公司发布2021 年报，21 年实现营业收入营业收入14.78 亿元，同比增长75.37%。归母净利润2.74 亿元，同比增长122.02%。扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长152.14%。

2）公司发布2022 年一季报，实现营业收入4.71 亿元，同比增长66.48%；归母净利润为人民币0.87 亿元，较去年同期增长 69.69%。扣非归母净利润为人民币0.85 亿元，较去年同期增长 68.05%。

分析判断: 下游行业需求旺盛，疫情影响逐渐恢复，电源行业得到快速拉动持续放量，2022Q1 营收环比连续增长分行业看，十四个五年规划后，国家在航空、航天等行业领域的投资规模加大，航空、航天、船舶等特种行业领域下游需求高景气，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。2021 年，航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入8.80 亿元，同比增长了62.31%，毛利率60.91%，同比增长1.64pct。特种领域行业发展态势良好，公司特种行业多品类及国产化的优势助力公司市场拓展。

国内外5G 基站建设持续进行，伴随疫情修复下海外市场的逐步恢复，通信行业尤其出口业务恢复较快，在物料紧张的背景下，公司采取积极备料策略并积极产能建设保障产品交付，积极响应客户需求，公司整体收入和净利润实现快速增长。2021 年通信及网络领域实现营业收入5.43 亿元，同比增长133.12%，毛利率26.75%，同比减少0.1pct。

2022Q1 实现营收4.71 亿元，同比增长66.48%，环比增长0.30%，根据历史季度业绩波动来看，公司季节性波动较为明显，Q1 营收均低于全年平均水平，我们预计伴随订单逐渐释放，2022 年业绩有望保持较高速增长。

降本增效效果明显，研发领域持续投入，盈利能力极大提升期间费用率下降，降本增效效果明显：公司凭借较强的研发创新能力和技术实力，在与国内外通信、网络、航空、航天、船舶、铁路、电力、工控等众多行业客户的深度合作中，积累了良好的品牌认知和大量优质的客户资源，建立了长期稳定的战略合作配套关系。同时，公司充分发挥规模和创新平台优势，逐步与客户形成更具“和合共赢”的战略合作关系，并持续参与客户未来产品的研究，以支持客户的长期产品规划。18 年以来，公司期间费用率逐步下降，管理效率提升，提升公司盈利能力。2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.09/5.21/1.46/13.57%,较去年同期分别-0.67/-2.45/-1.05/-1.02pct。

强化科技创新，加大市场开拓力度： 2021 年，公司全年研发费用为2.01 亿元。报告期内公司研制了包括砖型模块、英寸制模块、厚膜混合集成电路工艺模块、浪涌抑制模块在内的多个系列的模块电源、航空航天用定制电源、5G 用移动基站电源、高效率大功率电源及供配电电源系统、铁路电源、船舶电源、激光器电源、功率微模组电源（即芯片型电源）、电源管理集成电路、电机驱动模块等；针对市场及重点客户需求，制定了产品国产化研发策略，开展了大量的国产化研制工作。针对国内5G 通信市场，重点开发了700M 相关的电源配套产品，针对国外5G 通信应用，进行了RAN 应用等相关产品的研发，上述产品契合了5G 建设“部署简单灵活，防护要求高”的要求。公司持续加大研发技术投入，加大市场开拓力度，在保证既有产品领先地位的同时，拓展新的产品品类，强化公司核心竞争力，实现业绩持续增长。 得益于军工事业、5G 技术等战略部署，电源行业将展现巨大发展潜力航空航天事业的发展为电源行业发展提供广阔市场空间。近年来，中国航天事业发展取得巨大成功，航天市场规模逐年上升，根据《2021 年中国商业航天研究报告》，我国2015-2020 年航天行业市场规模由3,764 亿元增长至10,202 亿元，年复合增长率达到22.09%；根据《2021 年中国航空装备产业链上中下游市场分析》，我国航空工业同样快速发展，2020 年我国航空装备营业收入为1,028.9 亿元，同比增长10.15%，增长速度持续上升。

在航空航天市场规模持续增加的同时，电气化水平的大幅提升促使单位航空航天装备所需的电源产品同比增加，为电源行业发展提供广阔的市场空间。

5G 技术加速布局进一步释放电源市场需求。近年来，全球5G 技术发展迅猛，各主要国家和地区十分重视5G发展，许多政府机构也从顶层的角度出发，结合自身实际情况密集出台了相关战略政策，对产业发展的重点领域和主要方向进行部署，促进相关产业快速发展。根据前瞻产业研究院数据显示，2018-2020 年，全球5G 基站市场规模由692 亿美元增长至803 亿美元，年均复合增长率超过7.7%，预计到2024 年达到1,094 亿美元。而电源作为电子设备的心脏，是5G 通信、服务器、数据中心等基础部件。随着全球5G 通信基站及数据中心建设布局的进一步优化升级，也势必带动电源市场需求的进一步释放。

产品谱系日益完备，定增布局SiP，产品国产化能力突出优势在贸易争端持续影响下有望放大作为特种电源巨头，新雷能深耕通信、电力、工控等领域应用超过二十年，目前产品主要包括功率微模组、模块电源、定制电源和大功率电源及供配电原系统等，近年研发的大功率电源、厚膜电源等陆续进入通信、特种和数据中心领域。

2022 年1 月28 日，公司发布定增预案，计划募资不超过15.81 亿元，布局SiP（1.45 亿元）、5G 通信和服务器电源（0.94 亿元），以及用于特种电源扩产项目（7.85 亿元）等， 此外，公司积极研发包括芯片电源、激光器电源、电机驱动模块等，布局包括激光器、服务器等多个新兴细分成长场景。报告期内，公司IC 研发中心研制多系列电源管理集成电路（含单片集成电路、功率微模组等），为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。其中高可靠封装功率微模组电源（即芯片型电源）结合自主设计的高集成度电源管理芯片及功率SiP 先进封装工艺进行的产品设计，实现100%自主可控设计和制造。此外公司在高可靠电源行业储备了较大的研发团队和技术，为承接众多国产化产品研制任务奠定坚实基础。

加大现金分红，业绩加速释放，股东回报率稳步提升根据公司2022 年1 月28 日公告，公司计划未来三年（2022-2024 年）加大股东分红，在具备现金分红条件下优先采用现金分红，每年不少于当年可实现可分配利润，1的0同% 时根据自身发展阶段（成熟期/成长期）和是否有重大资金支出安排情况，提出差异化现金分红政策，现金分红比例最低分别达到80%（成熟期&无重大支出）/40%（成熟期&有重大支出）/20%（成长期&有重大支出）。投资建议看好公司需求驱动下业绩稳定增长，以及国产替代环境下第二成长曲线拉动，调升盈利预测，预计2022-2024年营收分别由15.57/20.51/N/A 调整为20.60/27.76/37.14 亿元，每股收益分别由1.08/1.51/N/A 调整为1.45/2.01/2.79 元，对应2022 年4 月22 日38.53 元/股收盘价PE 分别为26.66/19.14/13.82 倍，维持“增持”评级。

风险提示海外疫情反复及市场竞争带来的需求不稳定性风险，全球贸易争端不稳定性风险，国内5G 电源市场推广不及预期，特种订单交付及确认收入节奏不及预期，客户集中风险。