瑞尔特:Q1业绩超预期，智能座便器业务进入收获期

事件概述公司发布2022年一季度报：2022Q1公司实现收入4.07亿元，同比+22.46%；归母净利润0.37亿元，同比+19.72%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比+19.45%。业绩表现超预期，收入端在上年同期高基数以及疫情影响发货节奏的背景下，收入、利润仍取得20%左右的增速，整体业绩表现靓丽。

现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额0.82亿元，同比+77.62%，经营活动现金流的大幅提升，我们预计主要为公司智能座便器等新业务快速放量，收入规模快速增长所致。

分析判断:收入端：业绩靓丽，在手订单充足。

2022Q1公司业绩表现亮眼，在疫情影响公司订单发货节奏的背景下，22Q1单季度收入规模仍保持历史高位水平，且收入同比增速环比提升明显（2021Q4、2022Q1收入分别+12.32%、+22.46%），利润同比增速环比由负转正（2021Q4、2022Q1归母净利润分别-27.72%、+19.72%），业绩高增长，我们预计主要得益于公司智能座便器及同层排水系统等新产品订单的快速释放，以及智能座便器自有品牌持续拓展，另外，随着智能座便器业务规模的快速提升，规模效应逐步发挥，业绩快速增长。目前来看，公司在手订单充足，截至2022年3月底，公司合同负债为0.62亿元，同比+121.58%，预收账款大幅增加，随着疫情的逐步缓解，公司订单陆续交付，预计公司业绩保持良好增长。

盈利端：毛利率同比提升，净利率基本持平。

盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为24.93%、8.86%，同比分别+1.94pct、-0.04pct，毛利率同比有所提升，我们预计主要得益于公司智能座便器规模效应的逐步发挥以及高毛利率水平的同层排水系统业务放量；净利率基本持平，表现弱于毛利率，主要受期间费用率提升影响。期间费用率方面，2022Q1期间费用率15.98%，同比+0.97pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.59%、4.94%、4.11%、0.33%，同比分别+0.53pct、-1.91pct、+0.63pct、+1.72pct，其中，销售费用率同比略有提升，2022Q1销售费用0.27亿元，同比+33.22%，主要受销售服务费增加影响；研发费用率同比略有提升，22Q1研发费用达0.17亿元，同比+44.66%，主要系受公司加大家居类研发投入影响。

投资建议：持续看好智能座便器渗透率快速提升，公司智能座便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。维持此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别为24.69/30.90/37.24亿元，EPS分别为0.58/0.78/0.99元，按照2022年4月28日收盘价5.32元/股，对应PE分别为9/7/5倍，维持“买入”评级。

风险提示智能座便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。