公司概况华测导航成立于2003年，聚焦高精度卫星导航定位（GNSS）应用，是国内北斗高精度卫星导航定位产业的领军企业之一。公司主营业务含建筑与基建（45%）、地理空间信息（18%）、资源与公共事业（32%）、机器人与无人驾驶（5%）四大行业应用解决方案，产品及解决方案已广泛应用于自然资源、建筑施工、交通、水利、农业等行业，并且成功进入智慧城市、自动驾驶、人工智能等新兴领域。公司近五年营收复合增速29.44%、归母净利润复合增速22.87%，公司激励机制到位、分享文化浓郁，经营管理持续优化、盈利能力稳步提升。
行业概览2020年是北斗与GNSS系统和产业发展转折点，全球卫星导航产业从GNSS系统建设转入应用与服务产业高速度发展阶段。EUSPA数据显示，2021年全球GNSS设备和下游服务的市场规模已达到1990亿欧元，预计2031年全球GNSS设备和下游服务的市场规模将增长至4920亿元，CAGR约为9%。其中基于位置服务的智能手机和电脑等消费解决方案和车载导航系统、ADAS和车辆管理设备等道路应用将占据主导。依托北斗，我国高精定位市场高速增长。2021年各类高精度应用终端总销量接近170万台，高精定位市场规模从2010年的11亿元已快速增长至2021年的151.9亿元，CAGR约为24.5%。
公司逻辑梳理11）测量测绘是立身之本，实景三维、灾害监测提供新增长点。我们测算2025年国内RTK设备市场规模约66亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，地址灾害、桥梁、水库、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。
22）农机自动驾驶补贴退坡行业出清，公司份额有望加速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足2%，远远低于美国90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算2025年国内农机自动驾驶系统市场规模约180亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。
33）乘用车自动驾驶星辰大海，223023年将开启加速成长元年。GNSS+INS组合定位模块已成为L3及以上自动驾驶标配功能组件，2023年起随着L3级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算2023年L3渗透率约0.49%、2026年L3及以上渗透率约2.21%。目前产品价格较高，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长。投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为3.72、5.07、6.70亿元，对应EPS分别为0.69、0.95、1.25元。当前股价对应2022-2024年PE分别为42.55X/31.19X/23.59X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示海外市场开发受疫情影响增速不及预期、测绘解决方案受市场需求影响增速不及预期、自动驾驶解决方案受渗透率影响增速不及预期。
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