回天新材三季度点评报告：收入及毛利率同环比提升，电子胶、负极胶项目未来可期

报告导读公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 28.83亿元，同比增长 27.81%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 19.58%；实现扣非归母净利润 2.50亿元，同比增长28.69%。其中 Q3单季度实现营收 9.84亿元，同比增长 16.12%，环比增长 5.17%；实现归母净利润 0.78亿元，同比增长 13.63%，环比下降 16.52%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长 17.34%，环比下降 19.78%。

投资要点受益于主要原材料价格下行，公司销售毛利率环比提升2022年 Q3，公司可再生能源板块稳中向好，新能源汽车及动力电池、乘用车、微电子等重点业务领域实现强势增长，Q3单季度实现营收 9.84亿元，同比增长16.12%，环比增长 5.17%。原材料方面，根据百川盈孚，有机硅 107胶 22年 Q1、Q2、Q3均价分别为 3.33万元/吨、2.56万元/吨、2.04万元/吨，纯 MDI （华东）Q1、Q2、Q3均价分别为 2.25万元/吨、2.15万元/吨、1.98万元/吨，受益于主要产品有机硅胶、聚氨酯胶原材料价格下降，公司三季度毛利率环比提升 2pct 至24.34%。销售净利率方面，公司 Q3净利率环比下降 2.8pct 至 7.19%，主要是公司期间费用增加所致，其中 Q3单季度销售费用率 5.21%（环比+0.75pct）、管理费用率 5.81%(环比+1.63pct)、研发费用率 5.26%(环比+1.50pct)、财务费用率-0.68%(环比+0.64pct)，Q3单季度四费合计环比+4.52pct。

深耕国内汽车工程用胶领域，募投项目锂电负极胶稳步推进报告期内，公司已经与中国一汽、东风公司、长安、日产、宇通、奇瑞等厂家建立长期合作伙伴关系，成为国内汽车制造业及工程用胶粘剂最大供应商之一。同时，在锂电池应用领域，公司的多项胶粘剂产品如导热胶粘剂、结构胶粘剂、热熔胶等产品已经成熟应用于锂电行业龙头客户，如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。锂电负极胶方面，宜城回天 5.1万吨项目已按规定取得固定资产投资项目节能审查意见，并在多家动力锂电池客户中开展技术交流、测试验证，当前负极胶产品已量产成功并取得主流客户供应商资格。 我们认为随着 5.1万吨 PAA 项目和7.5万吨锂电新材料项目有序推进，公司有望凭借现有的汽车及锂电池领域营销渠道快速提升锂电负极用胶市场份额。

重点客户持续拓展，高端电子胶项目推进情况良好根据公告，公司高端电子胶领域客户不断拓展，小米、中兴、荣耀等微电子重点客户不断突破，超额完成销售目标。公司现有高端电子胶 1.7万吨，随着广州回天电子新材料扩建项目全面达产后，高端电子胶产能将新增 3.93万吨。根据公司募集说明书，募投电子胶产品系高端赛道胶类产品、国产替代空间较大、毛利率水平较高，该项目达产后，年平均销售收入为 11.05亿元，实现净利润 2.62亿元。我们持续看好公司发展，认为广州回天电子胶项目的良好推进，有利于公司中长期业绩的提升。

盈利预测与估值考虑到公司费用率有所增加，下调公司 2022-2024年净利润至 3.32/4.25/5.59亿元，对应 EPS 为 0.77/0.99/1.30元/股，对应 PE 分别为 25.93、20.26、15.40。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。

风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。