楚天科技：结构优化，看好全流程布局

财务表现：延续稳健增长趋势2022年1-9月：公司营收44.95亿元，同比增长22.06%；归母净利润4.63亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长21.39%；扣除股份支付费用后归母净利润为5.23亿元，同比增长30.41%。

2022Q3：公司营收16.24亿元，同比增长25.81%；归母净利润1.63亿元，同比下降1.03%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长14.76%；扣除股份支付费用后归母净利润约1.83亿元，同比增长11.01%。我们认为，公司2022Q3的收入和利润增速符合我们的预期。

成长性分析：合同负债持续增长，前端布局逐渐发力截至2022Q3公司合同负债约26.2亿元，同比增加3.2%，我们预计公司2022-2023年营收有望延续增长趋势。根据中报，公司“已完成一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、填料等前端产品布局。”我们认为，公司在生物药制备产业链的横向（品类扩充）和纵向（耗材填料）拓展有望逐步贡献新增量。

盈利能力分析：利润率波动，看好收入结构优化从毛利率看，2022Q3销售毛利率37.69%，同比下降1.24pct，环比下降0.89pct；从费用端看，2022Q3销售费用率10.45%，同比下降1.10pct；管理费用率5.85%，同比下降0.13pct；研发费用率8.76%，同比上升0.14pct；财务费用率0.31%，同比下降0.05pct。综合来看，2022Q3归母净利率约10.05%，同比下降2.73pct，环比下降1.34pct。我们推测，季度归母净利率的下降主要源于芯片类元器件及管件等价格上涨、新冠&非新冠项目结构变化。展望2023-2024年，我们看好公司收入结构改善下的盈利能力提升。

经营质量分析：预计持续改善2022Q3经营活动现金流量净额为-1.16亿元，其中经营活动现金净流入16.63亿元，同比下降21.08%，我们认为可能和疫情影响下部分客户销售回款放缓有关。2022Q3经营活动现金净流出17.79亿元，同比增加7.99%，我们认为可能和公司对关键物料的备货导致支付的采购款增加有关。展望2023-2024年，伴随疫情影响逐步消除，我们预计现金流有望改善、营运能力有望持续提升。

盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.21、1.41和1.62元/股，2022年10月24日收盘价对应2022年14倍PE、2023年12倍PE，结合公司产业链布局完整性及收入结构改善下国内外市场开拓节奏，维持“增持”评级。

风险提示订单交付周期性&波动性风险、市场拓展不及预期风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险。