扬农化工：三季度业绩暂时性承压，看好优创项目成长性

事件描述10月 24日，扬农化工发布 2022年前三季度业绩报告，公司前三季度实现营收 131.02亿元，同比增长 41.77%；实现归母净利润 16.38亿元，同比增长 61.33%；实现扣非归母净利润 18.00亿元，同比增长82.14%。2022Q3实现营收 35.37亿元，同比增长 38.21%，环比下降 17.70%；实现归母净利润 1.24亿元，同比下降 44.74%，环比下降 79.71%；实现扣非归母净利润 2.17亿元，同比下降 0.73%，环比下降 68.53%。

公司三季度营收同比保持增长，原材料价格上涨致三季度业绩承压公司 2022Q3实现营收 35.37亿元，同比增长 38.21%；实现归母净利润 1.24亿元，同比下降 44.74%；实现扣非归母净利润 2.17亿元，同比下降 0.73%。从公司主营产品价格来看，跟据百川盈孚数据，22年 Q3，草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、丙环唑、吡唑醚菌酯价格同比保持增长，涨跌幅分别为+15.8%、+1.5%、+14.7%、+21.8%、+63.3%，环比整体稳定运行，涨跌幅分别为-4.9%、-3.0%、-6.2%、+1.7%、3.5%。从原材料价格来看，跟据百川盈孚数据，22年 Q3，液碱、碳酸钾、一氯甲烷价格同比大幅增长，涨跌幅分别为+62.69%、+23.94%、+38.48%。同时 Q3是农药行业淡季，外加公司前三季度管理费用同比增加 52.01%，其中土壤修复费用有 1.6亿元。前三季度资产减值准备金也增加了 1.33亿元，上年同期仅为 136.09万元。多因素致使公司三季度业绩承压。

优嘉、优创项目有序推进，远期成长空间广阔目前公司优嘉三期项目已全部投产，优嘉四期一阶段项目于 2022年上半年投产，新增 3800吨联苯菊酯产能并逐步贡献业绩，预计优嘉四期项目于 2022年年底之前全部投产，届时公司将新增 7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2021年 6月，公司与葫芦岛市人民政府签订《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，该项目总投资 100亿元，有望将延续优嘉项目的高速成长模式。2022年 5月，公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司（暂定名），开始逐步推进葫芦岛精细化工项目。2022年 9月，公司公告优创项目已完成选址、公司注册等工作，现在一期项目正在报批。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。

背靠控股股东先正达，看好集团内部协同发展先正达集团植保业务单元由先正达中国植保、安道麦中国、扬农化工组成，是中国植保行业的领军者，建设有 6大原药生产基地，6大制剂工厂，5大研发创新中心，其专利和非专利化合物数量均居全国第一。公司依托控股股东先正达，借助先正达品牌效应和销售渠道优势，贸易业务得到较大提升，海外营收连续增长。同时公司背靠控股股东先正达，有利于公司与先正达集团内其他农化企业的业务协同，充分发挥不同成员在研发、生产、销售和市场拓展等方面的协同发展，实现多元化发展。

投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 19.05、23.18、25.05亿元，同比增速为 55.9%、21.7%、8.0%。对应 PE 分别为 15.2、12.5、11.5倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。