康龙化成：Capex再新高，高增长可持续

Q1资本开支创历史新高，看好新产能持续释放下收入高增长可持续性，维持“买入”评级。

投资要点业绩：经营质量高，延续2021年高增长趋势2022Q1：实现收入21.03亿（YOY41.19%），扣非净利润3.11亿（YOY30.83%），经调整Non-GAAP净利润3.64亿（YOY39.14%），经营活动产生的现金流量净额4.18亿（YOY-16.27%），高于利润绝对值说明经营质量较强，略有下滑预计因为奖金提前发放等短期因素导致。

拆分：齐头并进，CMC/CDMO和新业务再发力实验室服务：收入13.17亿（YOY38.67%），毛利率42.00%（同比提升1.13pct），我们预计主要是高毛利率生物科学服务更快增速拉动。

CMC/CDMO：收入4.62亿（YOY51.41%），毛利率28.65%（同比下降1.74pct），预计是绍兴新产能投放后摊销和汇兑负面影响导致。

临床研究服务：收入2.65亿（33.59%），毛利率4.65%（同比下降7.92pct），预计主要是人员提前布局，较高的人力成本导致；大分子和CGT服务：0.52亿（YOY49.42%），毛利率-4.86%（同比下降36.32pct），预计主要是人员和固定资产成本摊销较高导致。

以上四大业务板块齐头并进，增长势头强劲。我们预计2022年全年各业务板块有望延续高增长趋势。

盈利能力：短期有扰动，看好长期提升趋势毛利率33.08%，同比下降1.65pct，我们预计剔除汇兑负面影响，毛利率水平仍有提升。扣非净利率14.79%，同比下降1.13pct，剔除汇兑影响预计仍有所提升。从费用率角度看：财务费用率提升2.76pct（利息费用增加导致），管理费用率提升1.17pct拖累净利率，但是生物资产公允价值上升对冲部分费用率提升影响。

展望：资本开支再创新高，看好收入高增长持续性Q1资本开支6.73亿，再创历史新高。我们认为公司仍处于产能快速扩张期，我们看好在需求端持续强劲情况下，公司产能不断投放带来的收入高增长持续性。伴随着规模化效应持续体现，我们也看好公司盈利能力中长期提升趋势。

盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司EPS为2.73、3.54和4.72元/股，2022年4月28日收盘价对应2022年PE为47倍（2023年PE36倍），维持“买入”评级。

风险提示业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。